紅蜻蜓經(jīng)營(yíng)狀況堪憂 涉嫌虛增利潤(rùn)

12月25日，浙江紅蜻蜓鞋業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“紅蜻蜓”)預(yù)披露了招股說明書，擬募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資86691.25萬(wàn)元，其中建設(shè)投資76008.74萬(wàn)元，流動(dòng)資金10682.51萬(wàn)元。公司計(jì)劃在現(xiàn)有的營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，通過開設(shè)直營(yíng)獨(dú)立店的方式

　　相關(guān)公司股票走勢(shì)

　　中國(guó)建筑星期六奧康國(guó)際七匹狼報(bào)喜鳥，進(jìn)一步挖掘二、三線市場(chǎng)的市場(chǎng)潛力，同時(shí)擴(kuò)大在一線市場(chǎng)的影響力，搶占市場(chǎng)份額。

　　然而，《紅周刊》記者在閱讀招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，紅蜻蜓目前不僅營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)處在收縮狀態(tài)，且主要產(chǎn)品產(chǎn)量也在縮減中，同時(shí)凈利潤(rùn)近年來(lái)也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，甚至有很多關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)也低于同行業(yè)平均水平。

　　逆市擴(kuò)張，募投項(xiàng)目堪憂

　　在招股書中，紅蜻蜓介紹：截至2014年6月30日、2013年12月31日、2012年12月31日和2011年12月31日，發(fā)行人的加盟商分別為2551名、2765名、2743名和2468名。2010年~2012年間，發(fā)行人發(fā)展的加盟商較多。近年來(lái)，零售行業(yè)的景氣程度下降，加盟商的利潤(rùn)空間受到一定程度的擠壓，發(fā)行人的加盟商數(shù)量有所下降。

　　除發(fā)行人上述介紹外，記者發(fā)現(xiàn)伴隨著加盟商數(shù)量的下降，紅蜻蜓的直營(yíng)店的數(shù)量也在大幅減少，從2011年末的699家減少到2014年6月末的530家，共減少了169家。加盟商和直營(yíng)店近幾年的下滑現(xiàn)象，顯示出公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的收縮勢(shì)態(tài)。

　　與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)收縮相對(duì)應(yīng)的是，其生產(chǎn)情況也不容樂觀。據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)顯示，自產(chǎn)產(chǎn)能和自產(chǎn)產(chǎn)量均在逐年減少，產(chǎn)能利用率始終未能飽和。而與此同時(shí)，紅蜻蜓存貨和應(yīng)收賬款等方面也可顯示出紅蜻蜓的商品并沒有那么暢銷，近幾年來(lái)，企業(yè)持續(xù)保持著高達(dá)5億元以上存貨和與日俱增的數(shù)億元應(yīng)收賬款。

　　正常情況下，企業(yè)如果計(jì)劃擴(kuò)張，應(yīng)該增加相應(yīng)生產(chǎn)能力、優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)、提高管理效率才對(duì)，但令人不解的是，紅蜻蜓在產(chǎn)量減少幅度并不大的情況下，其生產(chǎn)類員工的數(shù)量卻從2011年的4013人劇減到了2014年6月的2497人，而非生產(chǎn)類員工數(shù)量卻從2011年的2886人增長(zhǎng)到了3739人之多。如此的調(diào)整人員結(jié)構(gòu)，難道紅蜻蜓就不擔(dān)心企業(yè)生產(chǎn)動(dòng)力不足、人浮于事嗎?

　　伴隨著紅蜻蜓營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的收縮和生產(chǎn)人員的減少，公司凈利潤(rùn)也出現(xiàn)萎縮跡象，其2013年相較2012年凈利潤(rùn)減少了0.36億元，公司其他多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也均低于同行業(yè)平均水平。如以紅蜻蜓在招股書中選取了百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際、星期六、千百度國(guó)際、奧康國(guó)際5家同行業(yè)公司計(jì)算行業(yè)平均值進(jìn)行比較，記者發(fā)現(xiàn)，紅蜻蜓的盈利能力和償債能力，均低于同行業(yè)平均水平。

　　與此同時(shí)，記者還發(fā)現(xiàn)截至2014年6月30日，紅蜻蜓貨幣資金額度高達(dá)5億元，而其中僅銀行存款額度就高達(dá)4.3億元。既然如此“有錢”，為什么紅蜻蜓在這幾年中卻不愿意拿出自有資金去擴(kuò)張已經(jīng)持續(xù)萎縮的直營(yíng)店呢?相反卻要通過上市融資來(lái)達(dá)到擴(kuò)張直營(yíng)店的目的，難道募集來(lái)的錢就不用考慮盈虧問題了嗎?近年來(lái)，中國(guó)零售業(yè)正在進(jìn)行較為痛苦的蛻變和轉(zhuǎn)折，零售業(yè)的上市公司紛紛減少實(shí)體店數(shù)量，特別是2013年，中國(guó)在經(jīng)歷了一波巨大的體育運(yùn)動(dòng)品牌關(guān)店潮后，零售業(yè)中相關(guān)公司進(jìn)一步加快關(guān)店步伐，無(wú)論是七匹狼、報(bào)喜鳥還是達(dá)芙妮，直營(yíng)店和加盟店規(guī)模均出現(xiàn)了不同規(guī)模的萎縮。而如今，紅蜻蜓卻選擇逆行業(yè)趨勢(shì)擴(kuò)店的做法，不由得讓人為其發(fā)展擔(dān)心。

　　財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系存疑

　　據(jù)紅蜻蜓財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，其賬戶中一直有大量的貨幣資金，其中以銀行存款居多，報(bào)告期內(nèi)，每年都高達(dá)數(shù)億元，而且還呈遞增之勢(shì)，另一方面，其短期借款金額和長(zhǎng)期借款金額卻高居不下，紅蜻蜓每年都要為此支付大量借款利息，導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，但紅蜻蜓卻不愿意拿出來(lái)錢來(lái)償還其銀行借款，這種行為實(shí)在令人難以理解。

　　同樣令人不解的是紅蜻蜓資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系。我們知道，在現(xiàn)金流量表中取得借款收到的現(xiàn)金和償還貸款支付的現(xiàn)金有如下關(guān)系：“取得借款收到的現(xiàn)金-償還貸款支付的現(xiàn)金=借款增加額”。依據(jù)紅蜻蜓財(cái)務(wù)報(bào)表中現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，我們不難計(jì)得其2011年至2014年6月各期的借款增加額度。

　　而在資產(chǎn)負(fù)債表中，由于紅蜻蜓報(bào)告期內(nèi)沒有應(yīng)付債券，因此借款情況有以下關(guān)系：“借款增加額=短期借款增加額+長(zhǎng)期借款增加額”。由于紅蜻蜓報(bào)表中并未披露其短期借款和長(zhǎng)期借款2011年的期初額度，因此我們將2011年期末數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)結(jié)為2012年的期初數(shù)進(jìn)行推算，就可以得出其2012年短期借款增加額度和長(zhǎng)期借款增加額度，照此類推，我們可以依次推算出其2013年和2014年6月短期借款增加額度和長(zhǎng)期借款增加額度，進(jìn)而推算出紅蜻蜓2012年至2014年6月各期的借款增加額度。

　　正常情況下，通過上述兩種方法計(jì)得的借款增加額度應(yīng)該相等，然而令記者驚訝的是，經(jīng)過詳細(xì)計(jì)算后，只有2014年6月的計(jì)算結(jié)果符合預(yù)期，而2012年和2013年的數(shù)據(jù)均大相徑庭，顯然紅蜻蜓的財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系有問題，至于出現(xiàn)問題的原因，怕是只有紅蜻蜓自己清楚了。

　　主營(yíng)產(chǎn)品銷售情況模糊，意在虛增利潤(rùn)

　　依據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)—招股說明書》的相關(guān)要求，企業(yè)需要列表披露報(bào)告期內(nèi)各期主要產(chǎn)品(或服務(wù))的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量、銷售收入、產(chǎn)品或服務(wù)的主要消費(fèi)群體、銷售價(jià)格的變動(dòng)情況。然而紅蜻蜓在招股書中對(duì)其產(chǎn)品皮具、兒童用品、服裝的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量等情況均未披露，當(dāng)然這些產(chǎn)品相對(duì)其主要產(chǎn)品皮鞋來(lái)說，營(yíng)業(yè)收入占比較低，不予披露尚可解釋，然而奇怪的是紅蜻蜓對(duì)其主要產(chǎn)品皮鞋的銷量、產(chǎn)銷率、銷售價(jià)格的變動(dòng)情況等重要信息竟然也沒有披露，這顯然不符合信披的相關(guān)規(guī)定。

　　由于紅蜻蜓信息披露中故意選用不同統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行披露，其披露主要產(chǎn)品產(chǎn)量時(shí)以皮鞋為口徑進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，披露了皮鞋的自產(chǎn)產(chǎn)量和外協(xié)產(chǎn)量，而在毛利率分析環(huán)節(jié)又使用了男鞋和女鞋為統(tǒng)計(jì)口徑，為此記者統(tǒng)一換算為皮鞋的口徑進(jìn)行推算，記者依據(jù)男鞋和女鞋的批發(fā)價(jià)算出皮鞋的批發(fā)價(jià)格。

　　據(jù)招股書介紹，紅蜻蜓銷售模式采用直營(yíng)和特許加盟相結(jié)合的銷售模式，直營(yíng)獨(dú)立店直接面對(duì)消費(fèi)者，貨品成交價(jià)的基數(shù)為零售指導(dǎo)價(jià)，而加盟店的單店提貨執(zhí)行價(jià)格為批發(fā)價(jià)，因此記者通過招股書提供的加盟商銷售比重和其它以零售指導(dǎo)價(jià)為銷售價(jià)格的銷售方式的比重，計(jì)算出了皮鞋的平均售價(jià)，再由報(bào)告期內(nèi)皮鞋的銷售收入就可以推算出皮鞋的銷售量。由于總產(chǎn)量減去銷售量即可得出新增庫(kù)存量，因此依據(jù)紅蜻蜓提供的其主要產(chǎn)品皮鞋的總產(chǎn)量和記者推算出的皮鞋銷售量和平均成本價(jià)，我們可以推算出近幾年紅蜻蜓每年皮鞋的新增庫(kù)存量和新增庫(kù)存金額(見表7)。

　　然而，讓記者大吃一驚的是，通過上文推算出的皮鞋的理論庫(kù)存金額竟然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于紅蜻蜓招股書中提供的庫(kù)存商品金額，由此，記者懷疑紅蜻蜓涉嫌虛增產(chǎn)量，而通過產(chǎn)量的虛增方式增加單位產(chǎn)出比，提高毛利率，最終達(dá)到虛增利潤(rùn)的目的。