童裝品牌安奈兒嚴(yán)重依賴單一品牌 庫(kù)存居高不下

服裝行業(yè)的冬天，仍未遠(yuǎn)去。國(guó)金證券研報(bào)顯示，2014年，紡織服裝行業(yè)板塊的總體收入同比下滑2.9%，凈利下滑11.9%。

在此背景之下，童裝企業(yè)深圳安奈兒股份有限公司（下稱“安奈兒” ）于4月的最后一天公布招股說明書，擬登陸深交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。此次，安奈兒擬公開發(fā)行新股不超過2500萬股，總募資5.57億元。其中，3.34億元用于營(yíng)銷中心建設(shè)項(xiàng)目，8473萬元用于設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3841萬元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

作為一家主營(yíng)中高端童裝業(yè)務(wù)的自有品牌服裝企業(yè)，安奈兒主要收入來自旗下“Annil安奈兒”童裝品牌，存在過于依賴單一品牌的風(fēng)險(xiǎn)。一旦該品牌聲譽(yù)受損，將直接影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

近年來，服裝企業(yè)普遍遭遇高庫(kù)存瓶頸，安奈兒也難以獨(dú)善其身。截至2014年底，安奈兒的存貨凈值為2.13億元，占資產(chǎn)總額48.65%，其中庫(kù)存商品1.48億元，占到存貨的69.33%。

在上市完成之后，安奈兒的經(jīng)營(yíng)規(guī)模與直銷渠道或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，但存貨問題如何解決仍是一大困擾。時(shí)代周報(bào)記者就此致電安奈兒董秘辦，對(duì)方以靜默期不方便發(fā)聲為由，婉拒了采訪要求。

上海中財(cái)智庫(kù)紡織科技有限公司分析師徐回林向時(shí)代周報(bào)記者分析道，最近一兩年服裝行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r或許仍然難以好轉(zhuǎn)，“并且會(huì)開始出現(xiàn)兩極分化，好的品牌趨勢(shì)向好，不好的品牌還是比較困難”。

嚴(yán)重依賴單一品牌

根據(jù)招股書，安奈兒成立于2001年9月20日，主要從事童裝產(chǎn)品價(jià)值鏈中自主研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、品牌運(yùn)營(yíng)推廣及直營(yíng)與加盟銷售等。

作為一家主營(yíng)中高端童裝業(yè)務(wù)的自有品牌服裝企業(yè)，安奈兒旗下?lián)碛小癆nnil安奈兒”童裝品牌，并且公司主要收入都是來源于該品牌。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2012-2014年安奈兒的營(yíng)業(yè)收入分別為5.53億元、7.06億元和7.93億元，凈利潤(rùn)分別為3944.05萬元、5611.51萬元和7896.89萬元，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙呈上升趨勢(shì)。

同期，安奈兒營(yíng)業(yè)毛利率分別為54.04%、56.67%和58.95%，這一比率也在行業(yè)保持較高水準(zhǔn)。相比之下，同期服裝行業(yè)平均營(yíng)業(yè)毛利率分別為47.91%、49.71%和51.68%。2011年上市的森馬服飾(002563.SZ)旗下的巴拉巴拉童裝品牌，2012-2014年?duì)I業(yè)毛利率僅為37.28%、39.31%和42.01%。

一方面，“Annil安奈兒”品牌為安奈兒帶來了主要業(yè)務(wù)收入，同時(shí)過于依賴該品牌也著實(shí)讓外界擔(dān)心。

時(shí)代周報(bào)記者留意到，安奈兒此次IPO的募投方向也依然未涉及新建品牌。這意味著，即使成功上市后，“Annil安奈兒”品牌一旦出現(xiàn)嚴(yán)重影響品牌聲譽(yù)的意外事件，產(chǎn)品形象將大打折扣，并將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

實(shí)際上，“Annil安奈兒”品牌在此前就因質(zhì)量問題而招致媒體曝光。

2012年2月，廣州市消委會(huì)對(duì)市內(nèi)銷售的兒童服裝進(jìn)行比較試驗(yàn)。抽檢結(jié)果顯示，當(dāng)時(shí)名為“深圳市歲孚服裝有限公司”（注：安奈兒前身）生產(chǎn)的一款批號(hào)AB131408的長(zhǎng)袖翻領(lǐng)T恤，甲醛含量超標(biāo)4倍。

而在2014年10月，“Annil安奈兒”牌童裝在內(nèi)蒙古再次卷入輿論漩渦當(dāng)中。此次，其被檢測(cè)出含絨量、充絨量、絨子含量等指標(biāo)不合格。童裝樣品標(biāo)稱充絨量為166克，含絨量達(dá)到90%，而實(shí)測(cè)只有70.4%，低于81%的對(duì)應(yīng)的絨子含量要求。

商品存貨逐年上升

存貨量逐年增加，也是安奈兒必須解決的難題。

據(jù)招股書披露，2012-2014年，安奈兒的存貨凈額分別為1.66億元、1.83億元和2.13億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為56.09%、55.14%和52.07%。

其中，庫(kù)存商品占了比較大的比例。同期，安奈兒庫(kù)存商品的余額分別為1.30億元、1.41億元和1.67億元，占比分別為71.95%、70.17%和69.96%。

從數(shù)據(jù)來看，盡管庫(kù)存商品占比有所下降，但依然保持在70%的高位。2012-2014年，安奈兒計(jì)提的庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1157萬元、1520萬元和1893萬元。

“存貨余額較大的主要原因是，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模與直銷渠道的持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)了鋪貨商品等存貨規(guī)模的增加�！卑材蝺涸谡泄蓵�中如是解釋。

事實(shí)上，在紡織服裝行業(yè)，高存貨壓力大是普遍存在的問題，包括已經(jīng)過會(huì)的金發(fā)拉比婦嬰童用品股份有限公司。截至2014年末，其存貨余額為9613萬元，占總資產(chǎn)的比重為21.7%。

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，77家紡織服裝業(yè)上市公司存貨合計(jì)784.65億元，比2013年的749.84億元增長(zhǎng)了4.64%。其中，七匹狼（002029.SZ）2014年存貨期末賬面余額合計(jì)11.11億元，相比2013年的9.35億元，增長(zhǎng)了18.82%。

長(zhǎng)期關(guān)注紡織服裝行業(yè)的分析師趙永強(qiáng)在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，受國(guó)際市場(chǎng)需求不振導(dǎo)致服裝企業(yè)出口形勢(shì)嚴(yán)峻。同時(shí)，內(nèi)需增長(zhǎng)趨緩，紡織原料價(jià)格大幅波動(dòng)等多重因素影響下，紡織服裝行業(yè)的總體情況并不樂觀。

由此，紡織服裝類上市公司也紛紛掀起并購(gòu)轉(zhuǎn)型的浪潮。

2014年，內(nèi)蒙發(fā)展（000611.SZ）便已經(jīng)調(diào)整了主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展方向，通過投資建立以大數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目為主，逐步向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)配套行業(yè)；美邦服飾（002269.SZ）也在謀求向互聯(lián)網(wǎng)化經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型；而新豐洋（000902.SZ）則通過重大資產(chǎn)重組變更為磷復(fù)肥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

在如此嚴(yán)峻的行業(yè)形勢(shì)下，安奈兒的上市更添一層不確定因素。在2014年7月，同樣主營(yíng)童裝的小豬班納遭證監(jiān)會(huì)終止審查。

加盟及商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)銷售風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)方面，安奈兒主要采用直營(yíng)與加盟相結(jié)合的銷售模式。

2012-2014年度，安奈兒主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，加盟模式的收入占比分別為38.57%、33.31%和30.81%。

誠(chéng)然，加盟模式有利于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，節(jié)約資金投入和分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。但是，若加盟商因自身經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)業(yè)績(jī)波動(dòng)，將會(huì)影響安奈兒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

安奈兒的線下直營(yíng)渠道，主要分為商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店和品牌專賣店兩大類。截至2014年末，安奈兒的門店數(shù)量為1629家，商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店為1223家，占門店總數(shù)的75.08%。

從安奈兒的募投項(xiàng)目來看，營(yíng)銷中心將新建295家直營(yíng)店，同樣以商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店為主。295家直營(yíng)店，包含了212家商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)店和83家品牌專賣店。

“這或許會(huì)進(jìn)一步加重經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如果合同到期不能續(xù)簽或雙方在門店扣點(diǎn)、面積、位置等方面不能達(dá)成一致，也會(huì)給公司的經(jīng)營(yíng)帶來較大的影響。”趙永強(qiáng)向時(shí)代周報(bào)記者分析道。

近年來，網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和物流業(yè)的快速發(fā)展迎來井噴式增長(zhǎng)，由于銷售價(jià)格相對(duì)較低，童裝產(chǎn)品通過電子商務(wù)進(jìn)行銷售對(duì)實(shí)體童裝店帶來一定的沖擊。

此前，安奈兒已在積極布局電子商務(wù)業(yè)務(wù)，但是效果并不明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，安奈兒電商渠道的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為5.09%、8.60%和11.77%。在趙永強(qiáng)看來，安奈兒未來在電子商務(wù)業(yè)務(wù)方面，仍需更有效的經(jīng)營(yíng)策略來適應(yīng)電商的發(fā)展趨勢(shì)。

目前，對(duì)安奈兒發(fā)展策略、經(jīng)營(yíng)決策擁有重大影響力的為曹彰家族。

據(jù)招股書披露，安奈兒的股本結(jié)構(gòu)由4位股東構(gòu)成。控股股東及實(shí)際控制人曹彰、王建青夫婦合計(jì)持有安奈兒5680萬股，持股比例達(dá)到79.44%。

另外，王建青胞兄的配偶徐文利及深圳市安華達(dá)投資管理有限公司（下稱“安華達(dá)”）分別持有14.02%和6.54%。這意味著，曹彰家族直接或間接控制了安奈兒93.46%的股權(quán)。

安華達(dá)為安奈兒10名核心管理人員及骨干成員出資組成。從職位來看，曹彰任董事長(zhǎng)、王建青任董事長(zhǎng)及副總經(jīng)理、徐文利任公司董事。

上市之后，在不發(fā)售老股的情況下，曹彰和王建青夫婦的直接控制股份將下降至59.58%，仍占比超過五成，實(shí)際控制人的控制風(fēng)險(xiǎn)較大。