JNBY江南布衣：銷售渠道較廣 收入來源過度單一

22年前，為了滿足自己“任性”的穿衣需求，浙江大學(xué)化學(xué)系畢業(yè)生李琳便在自己母校的圍墻邊開了一家服裝店，販賣自己不遠(yuǎn)千里從廣州批發(fā)而來的衣服。隨著顧客流量的增大，李琳的家人便給這間小服裝店取名“江南布衣”，意為產(chǎn)自江南的純棉衣服。

22年后，江南布衣不僅擁有了自己的設(shè)計(jì)師品牌，還成為中國服裝界赴港上市的又一匹黑馬。

智通財(cái)經(jīng)獲悉，10月31日，江南布衣正式在港股主板掛牌上市。據(jù)昨日發(fā)布的配售結(jié)果，江南布衣公開發(fā)售獲得0.32倍的超額認(rèn)購，配售也獲得足額認(rèn)購。盡管認(rèn)購倍數(shù)未能突破1倍，但江南布衣的發(fā)售價(jià)仍以招股價(jià)的下限6.08港元定價(jià)，獲得投資者青睞。

超6.08港元的招股價(jià)的確給近期盡顯疲態(tài)的港股注入了一絲活力。智通財(cái)經(jīng)了解到，在昨天下午輝立證券的暗盤交易中，江南布衣暗盤價(jià)開報(bào)6.49港元，較上市價(jià)6.4港元，高1.4%；最高見6.55港元，現(xiàn)造6.52港元，較上市價(jià)高近1.9%，成交15萬股。

縱然憑借設(shè)計(jì)師品牌、銷售渠道的一體化以及粉絲經(jīng)濟(jì)，令江南布衣前途光明，但過度的依賴于女裝品牌、較高的退貨率，也同樣給江南布衣的發(fā)展帶來了不確定性因素。

銷售渠道一體化助力業(yè)績增長

資料顯示，1997年在杭州成立的江南布衣，其主要以設(shè)計(jì)、推廣及出售女士、男士、兒童及青少年的時(shí)尚服裝、鞋類、配飾等為主營業(yè)務(wù)。公司目前擁有包括JNBY、CROQUIS、jnbybyJNBY、less及Pommedeterre在內(nèi)的5個(gè)服裝品牌。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)公司CIC統(tǒng)計(jì)，2015年，江南布衣在中國設(shè)計(jì)師品牌服裝行業(yè)占有9.6%的市場份額，排名第一。

智通財(cái)經(jīng)了解，截止2014財(cái)年及2015財(cái)年，江南布衣的收益由13.83億人民幣（單位同下）增加至16.13億，年增長率為16.6%；而截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，江南布衣的收益由人民幣12.93億增至15.35億，期間同比增長率為18.6%。其純利率則由2014財(cái)年的1.50億增加到2015財(cái)年1.97億；而截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，江南布衣的純利由1.72億增至2.13億。

江南布衣近年來收益上漲，其主要得益于多方面的結(jié)果。而中國服裝市場擴(kuò)容便是重要的利好因素。

數(shù)據(jù)顯示，隨著中國人均可支配收入及凈收入的持續(xù)上升，中國服裝市場也得到了充足發(fā)展，其已由2011年的7966億元增加到了2015年的1.41萬億。預(yù)期2016-2020年，中國服裝市場將達(dá)到14.2%的復(fù)合年增長率。

同時(shí)，中國設(shè)計(jì)師品牌的市場擴(kuò)展也十分迅速，現(xiàn)已由2011年的111億增加至2015年的282億元，復(fù)合年增長率為26.2%。預(yù)期2016-2020年，設(shè)計(jì)師品牌時(shí)間將會按26.7%的復(fù)合年增長率維持高速增長。追溯其因，多是因?yàn)橄�費(fèi)者通常較為注重設(shè)計(jì)、風(fēng)格及獨(dú)特的購物體驗(yàn)，因此對價(jià)格的敏感度較低所致。

在這一背景下，作為中國屈指可數(shù)擁有設(shè)計(jì)師品牌的時(shí)裝公司，江南布衣勢必會因良好的大環(huán)境而受益。

（2011-2020年中國成人服裝市場的細(xì)分市場）

除大環(huán)境利好，江南布衣的銷售渠道的一體化也是其收益增長的重要保障。截至2016年6月30日，江南布衣的全渠道互動(dòng)平臺已覆蓋中國所有一、二線城市以及12個(gè)其它國家或地區(qū)（合計(jì)共1316家商鋪，其中包括432家自營店、855家經(jīng)銷商經(jīng)營店及29家海外客戶經(jīng)營的店鋪及在線渠道，以及天貓、京東及唯品會等主要在線平臺以及微信營銷服務(wù)平臺）。在高覆蓋率下，2014財(cái)年、2015財(cái)年以及2016財(cái)年，江南布衣線下零售網(wǎng)絡(luò)的收入分別占公司總收益的91.7%、92.1%及92.5%。

另外，江南布衣還利用銷售渠道的一體化建立了全渠道互動(dòng)平臺，以培養(yǎng)“粉絲經(jīng)濟(jì)”（基于購買受其對江南布衣致力提倡的生活方式的偏愛所推動(dòng)的粉絲群體）。而“粉絲經(jīng)濟(jì)”也的確給公司帶來了利好。

2015年，江南布衣推出微信服務(wù)號，截至2016年3月31日已有57萬名用戶，平均每月吸引約4萬名新用戶。同時(shí)，其會員賬號由2014年6月30日的36萬個(gè)增加至截至今年3月31日的110萬個(gè)，活躍會員人數(shù)由截至2014年6月30日的約8.6萬人迅速增至截加到2016年3月31日的月17萬人。其中，女裝JNBY在微信平臺粉絲數(shù)量在國內(nèi)女裝中排行第一。

（服裝微信平臺粉絲數(shù)量排名）

部分由于粉絲經(jīng)濟(jì)策略及全渠道互動(dòng)平臺的有效性，在2014財(cái)年、2015財(cái)年以及截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，公司零售店的同店銷售增長率分別為0.1%、7.1%、6.3%及8.0%。會員貢獻(xiàn)的零售收入占比由2014財(cái)年的40.2%增長到2016財(cái)年的56.7%。換句話說，會員支撐了江南布衣半壁以上的江山。

收益依賴華東、華北女裝品牌

盡管貴為中國設(shè)計(jì)師品牌服裝行業(yè)中的老大，業(yè)績收入增長明顯，但智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，和其他服裝品牌一樣，江南布衣同樣面臨收益來源單一、地區(qū)集中等風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書中記載，2014財(cái)年及2015財(cái)年，江南布衣旗下的男裝品牌CROQUIS、兒童品牌jnbybyJNBY分別增長25.3%、174.7%。但女裝品牌JNBY、less在2014財(cái)年、2015財(cái)年以及截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，其收益分別為11.04億、12億、9.87億及10.76億，分別占總收益的79.8%、74.4%、75.7%及70.1%。

（產(chǎn)品收益分類）

在收益依賴女裝的同時(shí)，江南布衣的主要收益來源地也稍顯集中。按地理位置劃分，華東和華北是江南布衣最大部分收益來源地，2014財(cái)年、2015財(cái)年及2016財(cái)年，這兩大區(qū)域合計(jì)貢獻(xiàn)總收益約49.6%、51.2%及50.8%

（收益來源主要區(qū)域）

除上述風(fēng)險(xiǎn)，江南布衣近年的退貨率也是困擾其發(fā)展的不利因素之一。2014財(cái)年、2015財(cái)年以及截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，公司的政策退貨占對經(jīng)銷商及海外客戶的銷售總額的百分比分別由8.4%上升至12.9%以及由12.9%上升至16.4%。

另外，江南布衣在2015年7月實(shí)施的將所有的產(chǎn)品生產(chǎn)外包給OEM供應(yīng)商的策略，也給其產(chǎn)品質(zhì)、供貨速度帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。于往績記錄期，公司維持廣泛的OEM供貨商網(wǎng)絡(luò)，其OEM供貨商包括兩個(gè)類別：一類是成品供貨商，負(fù)責(zé)加工彼等所購買的原材料及面料，并向江南布衣提供成品；另一類是加工供貨商，負(fù)責(zé)加工江南布衣所提供的原材料及面料，并向江南布衣提供加工品。2014財(cái)年、2015財(cái)年及截至2016年3月31日止9個(gè)月，公司在中國各地分別擁有180家、208家及223家OEM供貨商。倘若未來無法與OEM供應(yīng)商保持良好的合作關(guān)系，必然會對江南布衣的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)。

最后，江南布衣對第三方物流的掌控也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。隨著運(yùn)輸費(fèi)用的不斷上漲，江南布衣若與一名或以上運(yùn)輸服務(wù)供貨商存在糾紛或終止其合約關(guān)系，最終只會導(dǎo)致其產(chǎn)品付運(yùn)延誤或成本上升，從而影響公司的業(yè)務(wù)、前景及經(jīng)營業(yè)績。

從諸多方面來看，江南布衣未來仍將面臨多重挑戰(zhàn)。