探路者戶外主業(yè)迷失 旅游并購吞苦果滑雪場依然虧損

2017年上半年，探路者實現(xiàn)收入12.78億元，同比增長17.48%；凈利潤7901萬元，同比下降16.3%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-1.2億元，遠遠低于同期凈利潤。

截至目前，戶外用品依然是上市公司最主要的利潤來源。不過，該業(yè)務(wù)自2015年步入調(diào)整以來，2017年上半年依然未見起色，下滑幅度繼續(xù)擴大，呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢。而且，與行業(yè)平均水平相比，公司戶外主業(yè)表現(xiàn)不佳，這也就意味著公司戶外市場份額遭蠶食，公司真實經(jīng)營能力堪憂。

與此同時，公司這兩年多元化新進入的旅游服務(wù)和體育行業(yè)，表現(xiàn)同樣不容樂觀。

其中，旅行服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模雖大，但盈利能力畸低，目前尚處于虧損狀態(tài)。易游天下作為這塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體，是由上市公司收購而來，不過，其不僅2016年業(yè)績遠遠沒有達到承諾值，2017年上半年的業(yè)績相比2017年全年承諾值也相差甚遠，上市公司賬面巨額商譽面臨減值風險。

體育板塊方面，公司自2016年3月就已經(jīng)開始運營的滑雪場目前仍然處于虧損狀態(tài)，且消費者關(guān)注度極低，前景存疑。

戶外主業(yè)繼續(xù)惡化

戶外用品板塊2017年上半年實現(xiàn)收入5.43億元，占營業(yè)收入的比例為42.51%，其中戶外服裝、戶外鞋品、戶外裝備貢獻的毛利額分別為1.91億元、5755萬元、1618萬元，合計2.64億元，占毛利總額的89.88%。

2017年上半年，公司戶外用品板塊表現(xiàn)依然未見起色，整體收入額較去年同期降低19.83%。

公司戶外用品主要有兩個品牌：TOREAD（探路者）品牌和Discovery Expedition品牌，前者專注于登山、徒步等專業(yè)戶外領(lǐng)域，后者專注于戶外休閑時尚領(lǐng)域。

上半年，TOREAD（探路者）品牌實現(xiàn)營業(yè)收入4.86億元，較上年同期降低21.01%，探路者品牌線下連鎖經(jīng)營店鋪數(shù)量為1353家，較2016年年末的1370家繼續(xù)下降；DiscoveryExpedition品牌實現(xiàn)收入6491萬元，同比增長15.56%，品牌線下連鎖經(jīng)營店鋪數(shù)量147家，較2016年年末的120家店鋪數(shù)量有所增長，但由于基數(shù)過低，難以扭轉(zhuǎn)整個戶外板塊的下滑態(tài)勢。

同往年相比，探路者戶外用品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)繼續(xù)惡化趨勢。記者注意到，公司戶外用品主業(yè)從2015年開始步入調(diào)整期，業(yè)績底部尚未探明。

公司在財報中，將原因歸咎于整體戶外零售消費低迷、行業(yè)競爭持續(xù)等市場環(huán)境因素影響。這本無可厚非，但令投資人擔憂的是，公司戶外用品業(yè)務(wù)在調(diào)整期的表現(xiàn)明顯不及行業(yè)平均水平。

探路者在2016年報中披露了整個戶外用品行業(yè)的發(fā)展情況，根據(jù)COCA提供的《2016年中國戶外用品市場調(diào)研報告》，2016年，國內(nèi)戶外市場零售總額為232.8億元，較上年同比增長4.91%，增長率較上年同期下降了約5.6個百分點，即2015年，國內(nèi)戶外市場零售總額同比增速為10.51%。

對比可以發(fā)現(xiàn)，探路者2015年、2016年的戶外用品業(yè)務(wù)收入增速均明顯不及行業(yè)水平，這表明公司在整個行業(yè)調(diào)整期不僅沒有借助領(lǐng)先優(yōu)勢去搶占市場份額，反而市場份額遭到競爭對手蠶食，公司的真實經(jīng)營能力堪憂。

探路者在2016年年報中還表示，當年國內(nèi)戶外市場品牌總數(shù)達到975個，較上年同比增長2.09%，但增長率較上年同期下降了1.03個百分點，各品牌商增加研發(fā)設(shè)計投入以追求功能提升，品牌商間的競爭愈加激烈，行業(yè)內(nèi)競爭也進一步加劇。

反觀探路者自身的做法，在過去幾年期間，公司不斷壓縮研發(fā)投入，2016年同比下降13.79%至6429萬元，2017年上半年同比繼續(xù)下降0.96%至1770萬元。而且，在過去兩年，公司開始多元化，投入重金進入旅游、體育等行業(yè)，戶外主業(yè)陷入困境也就不難理解了。

對此，探路者相關(guān)負責人對記者表示，公司歷經(jīng)2009-2014年的高速發(fā)展后，戶外用品業(yè)務(wù)進入階段性的夯實整固期，與行業(yè)近年來的發(fā)展情況基本相符；公司研發(fā)投入每年都在收入的3%以上，未來會繼續(xù)加強研發(fā)投入。

旅游并購苦果

旅游服務(wù)是探路者過去兩年進行多元化投入的重點領(lǐng)域，不過該業(yè)務(wù)盈利能力畸低。

2017年上半年，公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.23億元，同比增長81.31%，但是毛利率卻只有2.99%，而且相比2016年同期還下降了1.63個百分點。

公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體是子公司易游天下，2017年上半年，這家子公司實現(xiàn)收入6.97億元、營業(yè)利潤-311萬元、凈利潤-312萬元，仍然處于虧損狀態(tài)。

易游天下由上市公司收購而來。2015年3月，探路者發(fā)布公告稱，以股權(quán)受讓和增資相結(jié)合的方式合計取得易游天下74.56%的股權(quán)。

收購之時，交易對象承諾，易游天下2016年實現(xiàn)收入40億元，稅后凈利潤大于零；2017年實現(xiàn)收入60億元，稅后凈利潤6000萬元。

財報顯示，2016年，易游天下僅實現(xiàn)收入10.88億元，凈利潤虧損2035萬元，較業(yè)績承諾值相差甚遠；而2017年上半年，易游天下的收入、凈利潤分別為6.97億元、-312萬元，收入僅有2017年全年承諾收入額的11.62%，凈利潤更是與承諾額相差甚遠。

截至2017年6月30日，探路者因收購易游天下形成賬面商譽1.47億元，2016年計提1025萬元的減值準備。

對此，上述負責人表示，易游天下在公司入股后進行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)品類處于開拓期，因此2016年收入下滑且虧損，預期2017年將重回增長并盈利。

除了易游天下以外，探路者在旅游板塊還投資了新加坡交易所凱利板(類似國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板)上市的Asiatravel.comHoldingsLtd，Asiatravel是集酒店、機票和旅游景點及時預定確認于一體的在線旅游平臺，服務(wù)范圍包括亞太及中東的17個國家和地區(qū)。

截至2017年6月30日，公司對Asiatravel投資總股份為6000萬股，持股比例13.87%，該股權(quán)投資市場價值為2093萬元。

值得注意的是，公司對Asiatravel股權(quán)投資的總成本合計有5875萬元，而如今這些股權(quán)的公允市場價值只剩下了2093萬元，縮水幅度高達64.37%，公司已于2016年計提減值準備3572萬元。

滑雪場依然虧損

體育是公司多元化布局的另外一個重點領(lǐng)域。

2015年8月，探路者與自然人孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發(fā)展有限公司”（下稱“冰雪公司”），計劃選取合適地點在全國范圍內(nèi)進行滑雪場的建設(shè)運營。截至目前，合資公司在河南鄭州鞏義市嵩山北坡籌建建設(shè)的第一個滑雪場已于2016年1月23日開始運營，該滑雪場一期項目共對外開放8條雪道，造雪總面積為13萬平方米。

但是，公司滑雪場業(yè)務(wù)盈利狀況并不樂觀。財報顯示，2016年，冰雪公司收入為零，凈利潤為-758萬元；2017年上半年，收入為133萬元，凈利潤為-982萬元。在建工程顯示，嵩山滑雪場項目投資額為5900萬元，而公司2017年上半年收入只有133萬元，從目前的經(jīng)營狀況來看，這不是一項特別能賺錢的生意。

更值得注意的是，滑雪場在1年之內(nèi)真正的經(jīng)營時間只有幾個月，其余大部分時間是無法經(jīng)營的。大河票務(wù)網(wǎng)顯示，公司的中岳嵩頂滑雪場，開放時間為11月下旬至次年3月。這也就意味著，公司滑雪場1年之中只有4個月可以營業(yè)賺錢。

此外，記者從大眾點評網(wǎng)中發(fā)現(xiàn)，截至2017年9月17日，公司中岳嵩頂滑雪度假區(qū)只有16條網(wǎng)友評價，很顯然，消費者對這個滑雪場的關(guān)注度并不高。

對此，上述負責人表示，鞏義滑雪場2016年上半年為試運營，正式運營時間為2016年12月至2017年3月的雪季，因此，目前營業(yè)收入相對較低，凈利潤呈現(xiàn)為虧損，關(guān)注度不高是因為尚未進行大規(guī)模宣傳和推廣。

除了滑雪場業(yè)務(wù)以外，公司還成立了多只體育并購基金。

2015年年初，公司發(fā)起設(shè)立探路者體育產(chǎn)業(yè)并購基金，募集資金1.1億元，之后完成了對樂動天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點項目的投資。2016年年末，公司參與設(shè)立襄陽東證和同探路者體育產(chǎn)業(yè)基金，并于2017年年初完成2.4億元的資金募集，目前已投資萬國體育等項目。

不過，這些項目目前仍處于培育期，短期難以貢獻利潤，而且，這些項目在未來的激烈競爭中能否脫穎而出也存在較大變數(shù)。