百麗未來之路的隱憂：面臨兩大不確定因素

　　百麗國際(1880.HK)是內(nèi)地最大的女裝鞋零售商，截至2007年6月底，其自營零售網(wǎng)點達到4816間，比2006年底增加988間。公司目前經(jīng)營8個鞋類品牌，其中下屬四大品牌2006年在內(nèi)地市場占有率達到17.7%。不僅如此，百麗國際還是耐克及阿迪達斯兩大運動品牌在內(nèi)地最大的零售代理商。百麗國際的成功固然有著中國經(jīng)濟持續(xù)向好以及“她時代”經(jīng)濟的興起等宏觀因素，但采用縱向一體化的連鎖商業(yè)模式，巧妙安排上下游資金流入及流出的節(jié)奏以及輕資產(chǎn)運營策略，卻是其成功的關(guān)鍵所在。

　　2007年5月23日，內(nèi)地女鞋零售龍頭百麗國際控股有限公司(01880.HK，下稱百麗國際或公司)在香港正式掛牌上市，上市首日百麗國際收報于8.14港元，較6.2港元的招股價上升31%。按當(dāng)日收盤價計算，百麗國際的市值達到789億港元，超過國美電器(0493.HK)當(dāng)天360億港元的市值，成為香港聯(lián)交所市值最大的內(nèi)地零售類上市公司。而在招股過程當(dāng)中，百麗國際公開發(fā)售部分獲得了近500倍的認購額，凍結(jié)資金高達4380億港元，打破了工商銀行(8.12,-0.12,-1.46%)(1398.HK)2006年創(chuàng)下的凍結(jié)資金4156億港元的紀錄，成為香港資本市場在招股過程當(dāng)中最受資金追捧的公司。

　　從近三年的財務(wù)指標來看，百麗國際的銷售收益和利潤均呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢(表1)，2006年百麗國際的銷售收入是2004年的7.16倍，利潤更是相當(dāng)于2004年的13倍，高速成長的態(tài)勢甚是驚人。百麗國際有何特殊的經(jīng)營優(yōu)勢，能獲得如此高速的成長？

　　繞過政策限制，奠定發(fā)展基礎(chǔ)

　　百麗國際的前身為麗華鞋業(yè)有限公司，1981年由公司主席鄧耀創(chuàng)立，并在香港從事鞋類產(chǎn)品的貿(mào)易。1991年10月，麗華成立中外合資企業(yè)深圳百麗鞋業(yè)有限公司(以下簡稱深圳百麗)，從事來單加工以及制造鞋類產(chǎn)品，隨后業(yè)務(wù)擴大至在中國批發(fā)銷售鞋類產(chǎn)品。

　　公司在積累了從事鞋類制造業(yè)務(wù)十年以上經(jīng)驗后，在1998年成立StaccatoFootwearcompanyLimited，在香港進行女裝鞋類產(chǎn)品的零售。同時公司亦開始擴大其全球零售網(wǎng)絡(luò)。截至2006年12月31日，公司在香港、澳門以及美國共開設(shè)了35間零售店。

　　而公司原定于1997年在內(nèi)地開拓鞋類產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)，但由于內(nèi)地當(dāng)時處于限制外商參與中國零售業(yè)的監(jiān)管環(huán)境，使得公司在內(nèi)地發(fā)展零售網(wǎng)絡(luò)受到了一定限制。1997年，為創(chuàng)立及擁有自身的品牌以及提高公司鞋類產(chǎn)品在內(nèi)地市場的占有率，百麗國際與內(nèi)地各地區(qū)約16家個體分銷商簽訂獨家分銷協(xié)議。由分銷商作為零售商將公司品牌鞋類產(chǎn)品在各地區(qū)獨家經(jīng)銷，通過這種分銷安排，百麗國際在中國的品牌建立及市場滲透取得了重大進展。2001年，Belle女皮鞋成為中國同類產(chǎn)品銷量、銷售額雙項第一。截至2002年7月，這些分銷商在內(nèi)地經(jīng)營的零售店數(shù)目達到600間。

　　以股權(quán)紐帶與經(jīng)銷商

　　形成利益共同體，將蛋糕做大

　　2002年7月，各個體分銷商共同成立了深圳市百麗投資有限公司(簡稱為百麗投資)。公司即與百麗投資訂立類似的獨家分銷協(xié)議，代替先前與個體分銷商訂立的獨家分銷協(xié)議。百麗投資的大部分股東均為個體分銷商，但同時創(chuàng)始人鄧耀家族成員和總經(jīng)理盛百椒的家族成員合計持有百麗投資45%的股權(quán)，深度介入了這一主要由銷售網(wǎng)絡(luò)終端組建的公司。通過這種股權(quán)安排，鄧耀等創(chuàng)始人顯然加強了對下游銷售終端的控制力。