品牌服裝股扎堆上市 誰是下個(gè)七匹狼？

　　爭(zhēng)奪終端七匹狼九牧王擴(kuò)張直營(yíng)

　　同樣定位于中端男裝休閑服，九牧王和七匹狼的實(shí)力更為接近。

　　七匹狼是國(guó)內(nèi)休閑服裝行業(yè)龍頭，產(chǎn)品定位為男士休閑服。根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心調(diào)查，“七匹狼”品牌的夾克連續(xù)9年市場(chǎng)占有率居全國(guó)第一位。

　　即將上市的九牧王主營(yíng)男褲及夾克。據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，截至2010年，九牧王西褲市場(chǎng)綜合占有率連續(xù)11年位居全國(guó)第一，夾克市場(chǎng)綜合占有率連續(xù)3年位居全國(guó)第二，僅次于七匹狼。

　　招股書顯示，近年來九牧王產(chǎn)品持續(xù)暢銷，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提高，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2008年至2010年，九牧王營(yíng)業(yè)收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.68%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.55%。

　　在“終端為王”的市場(chǎng)環(huán)境下，這兩家勁敵不約而同地把直營(yíng)終端視為兵家必爭(zhēng)之地。

　　截至2010年末，七匹狼終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)比2009年凈增加276家，達(dá)到3525家，其中，直營(yíng)及聯(lián)營(yíng)終端388家。同期，直營(yíng)和加盟的渠道擴(kuò)張速度分別為76%和4%左右，顯示公司將重心轉(zhuǎn)向開拓直營(yíng)的意圖非常明顯。

　　據(jù)九牧王招股書數(shù)據(jù)，至2010年底，公司銷售終端數(shù)量已達(dá)2710個(gè)，其中直營(yíng)終端645個(gè)。2008年~2010年，終端復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.96%。在直營(yíng)終端的絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)占比上，九牧王均高于七匹狼。九牧王擬將本次16.5億募集資金的80％用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的終端建設(shè)，預(yù)計(jì)新建338家專賣店，其中直營(yíng)店162家，戰(zhàn)略加盟店176家。

　　拋開渠道擴(kuò)張，在存貨消化上，七匹狼的輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)則非常明顯。記者了解到，由于七匹狼產(chǎn)品多由經(jīng)銷商買斷，所以存貨額相對(duì)較低。截至2010年12月31日，七匹狼存貨凈額為3.95億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的16.23.%。公司存貨較上年度期末增長(zhǎng)31.02%，主要原因是公司直營(yíng)規(guī)模增加，渠道庫(kù)存較多，而且2011年春夏商品提前入庫(kù)較多，但仍優(yōu)于同行平均水平。

　　同樣截至2010年底，九牧王存貨凈額為4.49億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的46.20%。目前公司較大的存貨凈額與公司采取業(yè)務(wù)縱向一體化模式及擁有較多直營(yíng)銷售終端有關(guān)。

　　在成本控制上，九牧王費(fèi)用率有提升風(fēng)險(xiǎn)。截至2010年末，九牧王銷售費(fèi)用為3.89億元，管理費(fèi)用為0.89億元，其中銷售費(fèi)用2010年、2009年分別同比增長(zhǎng)20%、42.7%，而七匹狼銷售費(fèi)用2010年、2009年同比增長(zhǎng)7.6%、24%。安信證券指出，九牧王的募投項(xiàng)目將大幅加快自有大面積店鋪的開設(shè)步伐，公司面臨短期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)下滑和費(fèi)用率提升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　手握三大利劍七匹狼上市6年回報(bào)率近400%

　　如果在美邦、報(bào)喜鳥和七匹狼上市首日就分別買入并持有到昨日，回報(bào)率有多少？按復(fù)權(quán)計(jì)算，買入美邦和報(bào)喜鳥的回報(bào)率分別是70%和122%，而七匹狼以高達(dá)367%的回報(bào)率遙遙領(lǐng)先，跑贏同期大盤逾400個(gè)百分點(diǎn)。

　　七匹狼到底有何過人之招？

　　招數(shù)一：直營(yíng)擴(kuò)張加快

　　擁有品牌和渠道，是品牌服裝企業(yè)的兩把利刃。在這一點(diǎn)上，七匹狼的渠道擴(kuò)張堪稱高效。

　　資料顯示，截至2010年底，七匹狼共擁有終端網(wǎng)店3525家，較2009年增加276家，其中直營(yíng)及聯(lián)營(yíng)終端388家，較2009年凈增加168家，代理終端3137家，較2009年凈增加108家。2010年，七匹狼的直營(yíng)渠道數(shù)同比增長(zhǎng)76%，加盟渠道數(shù)同比增長(zhǎng)4%。

　　截至2010年底，美邦直營(yíng)店鋪數(shù)量為690家，同比增長(zhǎng)32%；加盟店鋪數(shù)量達(dá)2969家，同比增長(zhǎng)27%。東方證券認(rèn)為，報(bào)喜鳥2010年總店鋪擴(kuò)張速度為17%左右。

　　事實(shí)上，由于3家公司的目標(biāo)消費(fèi)群有所差異，其渠道結(jié)構(gòu)也不同。中金報(bào)告顯示，美邦目前加盟比例最低為76%，報(bào)喜鳥超過80%，而七匹狼則達(dá)到93%，在主要上市品牌服裝股中僅次于森馬的96%和希努爾的97%。

　　七匹狼去年直營(yíng)渠道快速擴(kuò)張，是否會(huì)對(duì)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所幫助？

　　2010年，七匹狼營(yíng)業(yè)收入為21.98億元，直營(yíng)收入為2.7億元，直營(yíng)收入占比僅為12%。而美邦同期直營(yíng)收入高達(dá)31.6億元，占總收入比重的42%。

　　七匹狼能否通過擴(kuò)張直營(yíng)渠道提升直營(yíng)收入比重并進(jìn)一步推升毛利率？

　　“七匹狼和報(bào)喜鳥都以加盟為主，前者定位中端休閑裝，采用省代模式追求規(guī)模增長(zhǎng)，后者則定位中高端正裝，追求單店平效及毛利率�！蹦忱吓迫�商服裝研究員表示，“直營(yíng)收入比重是品牌服裝商競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，因毛利率增長(zhǎng)和直營(yíng)收入增速有較大關(guān)系。如果七匹狼能在未來積極拓展直營(yíng)，有望推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。而過去1年，美邦已放緩了直營(yíng)拓展速度�！�

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年，美邦主業(yè)毛利率為45.38%，較上年增長(zhǎng)近1個(gè)百分點(diǎn)；報(bào)喜鳥毛利率為54.3%，增長(zhǎng)2.8個(gè)百分點(diǎn)；七匹狼盡管毛利率最低，為43%，但增速卻達(dá)近4.7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，公司稱，毛利率增長(zhǎng)因直營(yíng)體系建設(shè)，從而增加了直營(yíng)收入和直營(yíng)毛利。

　　七匹狼證券事務(wù)代表陳平向記者表示，2011年，公司總體渠道增速將有所放緩，原因主要在于終端面臨部分壓力，比如租金上漲等。在目前環(huán)境下，冒然加快渠道拓展有一定風(fēng)險(xiǎn)。不過，公司將穩(wěn)健發(fā)展直營(yíng)并逐漸提高其渠道比重。

　　值得一提的是，2010年，七匹狼凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近39%。同期，美邦、報(bào)喜鳥凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)25%和31%。光大證券報(bào)告顯示，七匹狼3年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%，略低于美邦的36%，而報(bào)喜鳥則為31%。