品牌服裝股扎堆上市 誰(shuí)是下個(gè)七匹狼？

　　曾幾何時(shí)，美邦服飾、七匹狼和報(bào)喜鳥就是投資品牌服裝股的稀缺標(biāo)的。不過，隨著服裝股扎堆上市，搜于特、森馬服飾以及即將上市的九牧王逐漸進(jìn)入投資者的視野。老“三劍客”中，誰(shuí)更有優(yōu)勢(shì)？服裝新軍中，誰(shuí)又最有希望脫穎而出？

　　老將VS新兵 品牌服裝股“對(duì)對(duì)碰”

　　盡管中國(guó)的品牌服裝市場(chǎng)還非常年輕，但在A股市場(chǎng)卻出現(xiàn)了分化。一方面，是以七匹狼、美邦為代表的老牌服裝股奮發(fā)圖強(qiáng)，另一方面，以搜于特、森馬等為代表的“后生”已然可畏。與美邦、七匹狼和報(bào)喜鳥3家公司相比，搜于特、希努爾、九牧王這些服裝股新兵的優(yōu)劣勢(shì)在哪里？

　　美邦存貨量大搜于特?cái)U(kuò)張欲望強(qiáng)烈

　　由于近年來(lái)渠道擴(kuò)張成效顯著，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品牌營(yíng)銷能力不斷提升、直營(yíng)和加盟的終端零售管理持續(xù)改善，2011年一季度，美邦服飾凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)1222.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　與美邦同屬青春休閑服飾品牌的搜于特，旗下?lián)碛衅放啤?a href="http://www.rphqiei.cn/brand/5384/" title="潮流前線" target="_blank">潮流前線”。公司在業(yè)內(nèi)率先提出“時(shí)尚下鄉(xiāng)”概念，將設(shè)計(jì)開發(fā)適合三四類城市的時(shí)尚服飾產(chǎn)品作為戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　據(jù)中國(guó)紡織規(guī)劃研究會(huì)的統(tǒng)計(jì)，三四類服裝市場(chǎng)15~29歲年齡段人口超過2.81億，是品牌服裝消費(fèi)量增長(zhǎng)最快的區(qū)域。2011年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59%。公司預(yù)計(jì)，2011年上半年凈利潤(rùn)增幅為50%~80%。

　　截至2010年12月31日，搜于特已有店鋪1166家，其中直營(yíng)店鋪128家，加盟店鋪1038家，80%以上分布在三四線市場(chǎng)。公司以募集資金3.6億元投資營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃以租賃或購(gòu)買的方式建設(shè)專賣店42個(gè)，其中直營(yíng)專賣店10個(gè)、戰(zhàn)略加盟店32個(gè)。搜于特未來(lái)擴(kuò)張仍以加盟為主，同時(shí)也逐步加大直營(yíng)店的覆蓋速度，計(jì)劃每年新增店鋪400家左右，擴(kuò)張欲望可見一斑。

　　雖然搜于特終端覆蓋尚無(wú)法與美邦抗衡，但其存貨負(fù)擔(dān)卻較美邦輕松不少。從去年年底開始，幾乎所有機(jī)構(gòu)報(bào)告都擔(dān)心美邦存貨消化不良的問題。今年一季度，因新品牌及新店鋪貨增加，公司存貨額達(dá)31.63億元，同比增長(zhǎng)24.10%，絕對(duì)值創(chuàng)下了歷史新高。

　　相比之下，搜于特2010年存貨較2009年增長(zhǎng)49.49%，由于2010年公司上市總資產(chǎn)增加，使2010年存貨占總資產(chǎn)的比重同比大幅降低至7.58%，遠(yuǎn)低于美邦的30%，存貨負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕。2007至2009年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.92次、3.43次和2.90次，呈下降趨勢(shì)。

　　不過需要注意的是，搜于特今年一季度銷售費(fèi)用出現(xiàn)激增，同比增加81.52%，高于收入增幅，主要是隨著銷售收入增長(zhǎng)，公司加強(qiáng)了廣告宣傳力度及銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)。相比之下，一季度美邦費(fèi)用率同比下降2.28個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于銷售費(fèi)用率下降。

　　報(bào)喜鳥規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谕�希努爾直營(yíng)店比例亟待加碼

　　報(bào)喜鳥和希努爾同屬品牌正裝，它們也是一對(duì)有意思的組合。

　　報(bào)喜鳥主要從事報(bào)喜鳥品牌西服、襯衫等男士系列服飾產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品“報(bào)喜鳥”西服綜合市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)位居前列。2011年一季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)75.72%，每股收益0.12元。希努爾產(chǎn)品集中在中高檔正裝，2011年一季度凈利潤(rùn)為3400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104.57%，大幅超預(yù)期。據(jù)中信證券預(yù)計(jì)，公司全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)40%以上增幅。

　　截至2010年12月31日，報(bào)喜鳥品牌網(wǎng)點(diǎn)增至715家，圣捷羅時(shí)尚品牌網(wǎng)點(diǎn)增至141家，總計(jì)856家。2010年公司總店鋪數(shù)同比增加108家，增幅達(dá)17%，預(yù)計(jì)未來(lái)2年加盟渠道仍將維持20%以上的增速。

　　據(jù)公告披露，公司定增募資不超過15億元投向營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)項(xiàng)目，將新增180家報(bào)喜鳥品牌主力店、100家圣捷羅品牌主力店。申萬(wàn)預(yù)計(jì)，2011~2013年，兩大品牌每年將開店各100家左右。

　　相比之下，希努爾的直營(yíng)店比例顯得較低。截至2010年末，希努爾擁有直營(yíng)店和加盟店的數(shù)量為596家，其中加盟店569家，占專賣店總數(shù)的95.47%。由于加盟店占比過高的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)格局削弱了公司對(duì)渠道銷售的控制，降低整體盈利能力，公司近兩年放慢了加盟店的擴(kuò)張步伐，逐步提高直營(yíng)店的比例。招股書顯示，公司擬以募集資金54489萬(wàn)元投資營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息化項(xiàng)目，建設(shè)店鋪46家，包括10家旗艦店和36家直營(yíng)店。

　　不過，在存貨消化上，報(bào)喜鳥卻略占下風(fēng)。截至2010年末，報(bào)喜鳥存貨額3.6億元，占總資產(chǎn)比為13.96%，較2009年同期下降5.76個(gè)百分點(diǎn)。2011年一季度，公司存貨又下降至3.51億元。相比之下，2010年末，希努爾存貨額為2.53億元，占總資產(chǎn)比例為10.91%，較2009年同期下降12.35個(gè)百分點(diǎn)。另外，公司存貨周轉(zhuǎn)率也有所提高，從2009年末2.04次升至2010年的2.57次。

　　在三項(xiàng)費(fèi)用控制上，希努爾明顯占優(yōu)，2010年外延式擴(kuò)張帶動(dòng)公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)16%和10.36%，但因銷售收入大幅增長(zhǎng)，公司期間費(fèi)用率降低0.75%，其中銷售費(fèi)用率下降至15.46%，低于報(bào)喜鳥同期的16.52%。