海瀾之家債臺(tái)高筑 天量存貨影響持續(xù)盈利

　　5月11日，證監(jiān)會(huì)將審核海瀾之家服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海瀾之家”）首發(fā)申請(qǐng)。然而這家專注于男裝生產(chǎn)、銷售為一體的大型服裝企業(yè)卻擁有驚人的債務(wù)危機(jī)，加之其有天量庫(kù)存，即便順利過(guò)會(huì)，發(fā)展前景也似乎并不明朗。

　　一面?zhèn)�臺(tái)高筑一面瘋狂分紅

　　招股書顯示，海瀾之家資產(chǎn)負(fù)債率從2009年到2011年分別為75.29%、78.42%、82.46%。如此驚人的負(fù)債讓人不得不質(zhì)疑公司的償債能力。負(fù)債快速增長(zhǎng)，截至2011年末，公司負(fù)債高達(dá)560567萬(wàn)元，而負(fù)債中比例最高的應(yīng)付賬款更是從2010年的165657萬(wàn)元到2011年的365918萬(wàn)元，翻了一倍還多。而公司這兩年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入分別僅為56700萬(wàn)元和69137萬(wàn)元。

　　海瀾之家的償債問(wèn)題已再明顯不過(guò)，然而公司以經(jīng)營(yíng)模式為借口做出的對(duì)高負(fù)債的解釋實(shí)在站不住腳，“除在貨物入庫(kù)時(shí)先付小部分的貨款外，貨款的支付結(jié)合貨物實(shí)際銷售情況，逐月與供應(yīng)商結(jié)算”，而公司還將其歸咎于“特許經(jīng)營(yíng)保證金”，雖然所謂的“特許經(jīng)營(yíng)保證金”所屬的預(yù)收款項(xiàng)也只占到負(fù)債的1.7%，可以說(shuō)不具有任何解釋力。

　　招股書上顯示的除了暴漲的負(fù)債和微小的現(xiàn)金流入，對(duì)于如何支撐如此高額負(fù)債，公司卻沒(méi)有給出任何解釋。

　　尤為值得注意的是，處于高速擴(kuò)張期的海瀾之家，一面在為構(gòu)建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等募集資金10.63億，另一面卻在瘋狂的分紅。2010年6月，現(xiàn)金分紅27720萬(wàn)元，2011年8月又進(jìn)行了30800萬(wàn)元的分紅，一面是高額的負(fù)債和躍躍欲試的IPO，另一面是如此慷慨的派現(xiàn)，上市前自肥腰包，讓人懷疑公司到底是不是真的缺錢。

　　天量存貨或?qū)⒊掷m(xù)易致資金鏈斷裂

　　海瀾之家的存貨問(wèn)題同樣堪憂。海瀾之家存貨數(shù)量從2009年到2011年分別為13.05億元、16.93億元、38.63億元，報(bào)告期內(nèi)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)61.37%，2010年到2011年又是翻了一倍還多。2011年存貨占資產(chǎn)高達(dá)56.82%，而同行業(yè)中七匹狼也只有3.95億元，占總資產(chǎn)16.23%，大楊創(chuàng)世則占到11.92%。

　　2010年海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率為0.88，比起同行業(yè)中大楊創(chuàng)世的5.53，報(bào)喜鳥1.74，七匹狼3.68而言，海瀾之家存貨問(wèn)題顯而易見(jiàn)。

　　對(duì)此海瀾之家把存貨多于同行的原因歸咎于門店數(shù)量增多和委托代銷的經(jīng)營(yíng)模式。對(duì)于委托代銷這種違背行業(yè)常規(guī)的經(jīng)營(yíng)模式究竟是否合理暫且不提，就門店的快速擴(kuò)張計(jì)劃來(lái)看，公司的高存貨還將持續(xù)下去，也就是說(shuō)現(xiàn)在公司面臨的是存貨積壓，現(xiàn)金流入微乎其微，高額負(fù)債的窘境，而這種境況很有可能在市場(chǎng)波動(dòng)的情況下陷入惡性循環(huán)，資金鏈緊繃甚至斷裂。