周大生核心產(chǎn)品毛利率畸高畸低 擴張策略很矛盾

繼通靈珠寶成功上市之后，另一珠寶品牌周大生珠寶股份有限公司（下稱“周大生”）也坐不住了。11月16日，公司再次向證監(jiān)會遞交招股說明書，欲展開新一輪上市沖刺。

上次周大生沖擊IPO，還是在2014年年末。彼時周大生是在“借殼”失敗后轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO，但最終并沒能如愿。那么這一回周大生“卷土重來”是否能順利上市呢？

從這次遞交的招股書來看，周大生在募集資金總額上并沒有發(fā)生什么改變，還是擬發(fā)行不超過7900萬股，共擬募集資金14.6億元。那么，周大生在此次IPO中募集資金的用途具體是什么？據(jù)公司披露的利潤數(shù)據(jù)，公司產(chǎn)品的毛利率遠超同行，原因何在？公司在此前頻繁關(guān)店，為何又將募集資金主要用于新店擴張上？近日，《投資者報》記者聯(lián)系公司相關(guān)負責人詢問以上問題，但并沒得到合理解釋。

“忽高忽低”的毛利率

在滿眼的“周姓”珠寶品牌中，周大生的主要業(yè)務(wù)并沒有什么太大的不同，主要也是品牌珠寶首飾的設(shè)計、推廣和連鎖經(jīng)營。但是其產(chǎn)品主要委托外面的加工廠加工，自己并不參與生產(chǎn)加工。產(chǎn)品中，又以鉆石鑲嵌首飾盒素金首飾最為主要，占了公司90%的營業(yè)收入。黃金價格高時，素金首飾是最核心產(chǎn)品，曾占營收的50%。隨著金價的下跌，周大生鉆石鑲嵌首飾收入逐漸超過了素金首飾，成了新的核心產(chǎn)品。

而據(jù)招股書披露，自2013年以來，周大生的營收就沒有太大的進步， 2013年至2016年上半年，營收分別為26.78億元、26.63億元、27.29億元和13.47億元。

但是，相較之下，周大生的毛利率數(shù)字卻很是“好看”。據(jù)招股書披露，自2013年以來，周大生的主營業(yè)務(wù)毛利率逐年增長，分別為24.91%、29.71%、30.69%及33.60%，但與此同時，珠寶行業(yè)前九位公司（包括老鳳祥、東方金鈺等，周大生市場占有率排第三約4.3%）的毛利率平均值僅為9.94%、12.68%、13.33%和15.95%。

對于毛利率在同行業(yè)中過于“突出”的現(xiàn)象，周大生也在招股書中做了解釋，稱是因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品種類的不同，認為“自己只是經(jīng)營珠寶類產(chǎn)品包括素金飾品及鑲嵌飾品，而同行業(yè)其他上市公司的主營業(yè)務(wù)中除了有黃金、珠寶首飾銷售業(yè)務(wù)外，還有其他業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)構(gòu)成存在差異”。

從細分產(chǎn)品來看，周大生的素金類產(chǎn)品毛利率這幾年更是達到了9.61%、14.14%、13.96%和20.50%，遠超同行業(yè)其他幾家公司素金類產(chǎn)品毛利率的平均值（分別為4.63%、6.46%、6.87%和9.05%）。

雖然業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會對不同的珠寶企業(yè)毛利率有一定影響，但是周大生整個主營業(yè)務(wù)還不包括加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其素金飾品、鑲嵌飾品主要通過外包工廠加工，這也就是說，周大生并不能得到加工這一塊兒的利潤，而其原材料（黃金、鉆石）價格又相對透明，其產(chǎn)品價格與其他大品牌珠寶價格也并無太大差距，那這么高的利潤空間從哪兒而來？有投資者擔憂是否外包加工環(huán)節(jié)有“貓膩”。

從其招股書查閱其委托加工廠，有一家加工廠信息有些突兀，就是其前五大加工廠之一廣州佳匯藝首飾有限公司。這家公司成立于2010年，法定代表人為顧廣賢，注冊資金僅有10萬元。而周大生每年向其支付的加工費用高達數(shù)百萬元。

二者之間的關(guān)系耐人尋味。相對于如此大的加工量而言，這家注冊資金僅有10萬元的公司未免顯得過于“單薄”，而且，注冊資本過低，往往也意味著生產(chǎn)規(guī)模受限，如此小規(guī)模的加工廠產(chǎn)品質(zhì)量是否能得到保證，不得而知。再加上周大生在2013年就被央視“3·15”晚會曝光過黃金摻假事件，這不免令投資者產(chǎn)生聯(lián)想。

不過，除了毛利率過高的素金產(chǎn)品，周大生的鑲嵌首飾毛利率反而遠低于行業(yè)平均水平。招股書披露，報告期內(nèi)，周大生鑲嵌首飾的毛利率分別為26.50%、24.83%、26.50%和28.23%，而同行業(yè)公司平均毛利率分別為46.06%、40.98%、42.78%和42.05%。這一現(xiàn)象也相當奇怪，再加上周大生稱目前核心產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移到鑲嵌首飾之上，那遠低于行業(yè)平均水平的毛利率是否能支撐鑲嵌首飾給公司帶來更大利潤？

“矛盾”的擴張策略

除了奇怪的毛利率，周大生本次募集資金和發(fā)行股份雖然和2014年沒什么太大不同，但具體建設(shè)項目發(fā)生了一些變化。

招股書披露，周大生本次擬募資14.6億元，主要用于4個項目，其中耗資最多的屬營銷服務(wù)平臺建設(shè)項目，計劃募資9.69億元。該項目需工程費6562萬元，固定資產(chǎn)購置5468萬元，其他資產(chǎn)費用5352萬元，預備費約1738萬元，而流動資金則需要7.78億元。

這個項目建成之后，周大生將發(fā)生什么變化？據(jù)招股書披露，周大生將新增120家自營店及6個區(qū)域營銷服務(wù)中心：新增自營店遍布全國21個省、36個市，區(qū)域營銷服務(wù)中心分布在北京、西安、成都、鄭州、南京及沈陽6個城市。

但令人奇怪的是，周大生一邊要新增120家自營門店，一邊又不斷減少自營店數(shù)量。自2013年至2016年6月末，其自營店數(shù)量呈現(xiàn)減少趨勢，分別為339家、339家、299和294家。而且自營店平均單店收入也在不斷減少，分別為422.70萬元、372.10萬元、357.45萬元和164.36萬元。如此看來，這些做法都甚是“矛盾”。

除了矛盾的自營店策略，周大生還將拓展1000家加盟店。此前，公司加盟店業(yè)務(wù)收入比重一直在45%~55%之間。但是，相對自營店來說，加盟店也更加難以管控。若未來公司產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督等無法跟上加盟店數(shù)量迅速擴張，導致部分加盟店管理不規(guī)范，甚至出現(xiàn)其經(jīng)營活動違背公司品牌經(jīng)營宗旨的情況，將對公司的形象和經(jīng)營業(yè)績造成很大負面影響。而且，高檔的珠寶品牌開這么多加盟店，是否會有損品牌檔次及形象，也令業(yè)內(nèi)專家擔憂。

除了這些，周大生募資的核心項目“營銷服務(wù)平臺建設(shè)”流動資金高達7.78億元，但公司2016上半年貨幣資金近1.3億元，未分配利潤達5.2億元，因此這筆用途不明的流動資金也令投資者懷疑募集的必要性。