貴人鳥靠并購(gòu)營(yíng)收增五成 高負(fù)債和高存貨風(fēng)險(xiǎn)未解

相對(duì)于李寧、安踏等在傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打的體育用品公司，貴人鳥近年留給人們的印象則是眼花繚亂的外延并購(gòu)。

　　入股虎撲、拿下AND1品牌運(yùn)營(yíng)授權(quán)、籌劃對(duì)威爾士健身的收購(gòu)等。那么，被貴人鳥攬入麾下的公司發(fā)展如何？這家公司轉(zhuǎn)向“體育產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)”的進(jìn)展又怎樣？這些問(wèn)題縈繞在投資者心中，貴人鳥日前發(fā)布的半年報(bào)或可解答一二。

8月29日，貴人鳥發(fā)布了2017年上半年年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.79億元，同比增長(zhǎng)55.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.299億元，同比下滑17.26%。可見(jiàn)，該公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)之間出現(xiàn)剪刀差。

　　公開信息顯示，目前貴人鳥的業(yè)務(wù)大體可分為三類，傳統(tǒng)的運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)、招商及代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)及體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

　　具體而言，該公司運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)主要依靠貴人鳥品牌、杰之行、名鞋庫(kù)三者展開。貴人鳥主要經(jīng)營(yíng)旗下“貴人鳥”這一單一品牌，杰之行、名鞋庫(kù)則代理銷售耐克、阿迪、New Balance等多品牌體育運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品。在銷售模式方面，三者也有很大差別，貴人鳥主要依靠經(jīng)銷商代理銷售，杰之行側(cè)重于線下直營(yíng)，名鞋庫(kù)則全部于線上銷售。

　　貴人鳥的招商及代運(yùn)營(yíng)收入也來(lái)自于杰之行及名鞋庫(kù)。

　　據(jù)悉，名鞋庫(kù)在線上銷售的同時(shí)，通過(guò)為運(yùn)動(dòng)品牌商提供代運(yùn)營(yíng)服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)形成盈利。杰之行則會(huì)將直營(yíng)門店中的部分面積以扣點(diǎn)模式交由其他體育品牌進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，以此賺取相關(guān)聯(lián)營(yíng)收入。

　　體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則是依靠西班牙足球經(jīng)紀(jì)公司The Best Of You Sports（下稱“BOY”）展開，后者為球員及俱樂(lè)部提供相關(guān)談判、賽事組織服務(wù)。

　　需要指出的是，貴人鳥品牌業(yè)務(wù)在今年上半年僅實(shí)現(xiàn)收入85317.44萬(wàn)元，與上年同期相比下降16.20%。同時(shí)，貴人鳥品牌仍處于“關(guān)門閉店”的狀態(tài)。公司半年報(bào)顯示，在今年上半年關(guān)閉貴人鳥零售終端326家，貴人鳥加盟代理總店數(shù)量為3997，這一數(shù)量已是近三年來(lái)新低。

　　可見(jiàn)，這家公司之所以能夠取得營(yíng)收55%的上漲，靠的是外延并購(gòu)的其他公司。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，名鞋庫(kù)實(shí)現(xiàn)收入2.09億元，凈利潤(rùn)1854.91萬(wàn)元。在去年1-7月，名鞋庫(kù)的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)還僅為1.8億元、1168.81萬(wàn)元。杰之行方面，在今年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)收入4.94億元，凈利潤(rùn)3371.63萬(wàn)元。根據(jù)去年8月貴人鳥收購(gòu)杰之行的交易公告，杰之行2016年1-4 月的凈利潤(rùn)還僅為696.32萬(wàn)元。

　　由于對(duì)名鞋庫(kù)與杰之行的收購(gòu)，貴人鳥報(bào)告期內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增加46.30%，同時(shí)二者還為貴人鳥帶來(lái)超過(guò)5000萬(wàn)的招商代運(yùn)營(yíng)收入，BOY則在今年上半年為貴人鳥帶來(lái)2253.94萬(wàn)元的體育經(jīng)紀(jì)收入，但這并不意味著貴人鳥完全沒(méi)有隱憂。

　　首先是債務(wù)問(wèn)題。資料顯示，貴人鳥收購(gòu)杰之行合計(jì)花費(fèi)3.83億元，其中1.8億元來(lái)自于公司向華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司的貸款，該筆借款期限為3年。貴人鳥收購(gòu)名鞋庫(kù)股權(quán)花費(fèi)3.8億元，其中的2.3億元來(lái)自于向民生銀行的貸款，該筆貸款期限同樣為3年。而在今年5月，貴人鳥為收購(gòu)名鞋庫(kù)少數(shù)權(quán)益股東股權(quán)，再向民生銀行貸款2.2億元。

　　從上述數(shù)額中不難發(fā)現(xiàn)，貴人鳥的收購(gòu)大多屬于借錢收購(gòu)，且不說(shuō)公司負(fù)債率因此高企（今年上半年已達(dá)62.37%，同比增加1.75個(gè)百分點(diǎn)），本息還款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用也將會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。

　　貴人鳥在半年報(bào)中表示，于上年度發(fā)行的短期債券本息兌付集中于上半年度，以及長(zhǎng)期借款的分期還本付息，使本期發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用11145.46萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)88.45%，這筆費(fèi)用是導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)的下滑原因之一。

　　其次便是庫(kù)存因素。經(jīng)過(guò)2011年體育用品行業(yè)寒冬，貴人鳥跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)入了“去庫(kù)存”調(diào)整期。到今年上半年，公司主品牌貴人鳥存貨已呈下滑態(tài)勢(shì)。半年報(bào)母公司資產(chǎn)負(fù)債表披露，貴人鳥品牌報(bào)告期內(nèi)存貨為1.39億元，相較期初下滑約4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，由于合并了名鞋庫(kù)與杰之行等公司的報(bào)表，公司存貨反上升了4個(gè)百分點(diǎn)，存貨總額達(dá)到4.92億，而在去年同期這一數(shù)額僅為1.05億元。

　　值得一提的是，除了名鞋庫(kù)、杰之行與BOY這三家已并表企業(yè)，貴人鳥其余投資的公司仿佛在半年報(bào)中“銷聲匿跡”。據(jù)悉，貴人鳥曾在去年拿下“AND1”30年的授權(quán)許可，單單在今年上半年便為其砸下超過(guò)1億元的管理費(fèi)用，但AND1目前的營(yíng)業(yè)情況，貴人鳥在半年報(bào)中只字未提。

　　除此之外，貴人鳥為實(shí)現(xiàn)“體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”夢(mèng)想而設(shè)立的廈門市動(dòng)云信息技術(shù)有限公司、廈門市恩萬(wàn)體育產(chǎn)業(yè)有限公司兩家公司前者無(wú)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，后者2017年上半年年實(shí)現(xiàn)收入為0元。管理費(fèi)用的猛增及體育產(chǎn)業(yè)投入尚無(wú)產(chǎn)出的情況，也同樣是導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比下滑的重要原因。

　　有體育行業(yè)業(yè)內(nèi)人士向界面新聞分析，貴人鳥的轉(zhuǎn)型目前仍集中在資本層面，從體育用品細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看其并未有明顯優(yōu)勢(shì)，特別是在功能訴求上，對(duì)比匹克、特步等，投入并不明顯。

　　值得注意的是，根據(jù)貴人鳥最新前十大流通股股東資料，證金公司位居貴人鳥第二大股東席位，持有該公司1417.04萬(wàn)股，占公司總股本的2.25%。

　　公開信息顯示，證金公司于2015年第三季度進(jìn)入貴人鳥前十大流通股股東名單，彼時(shí)貴人鳥股價(jià)區(qū)間為19.62元/股——44.99元/股，若證金公司在2015年9月9日前買入，大概率在該股上“栽了跟頭”。

　　8月30日，貴人鳥報(bào)收22.46元。