貴人鳥靠并購營收增五成 高負債和高存貨風(fēng)險未解

相對于李寧、安踏等在傳統(tǒng)運動鞋服行業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打的體育用品公司，貴人鳥近年留給人們的印象則是眼花繚亂的外延并購。

　　入股虎撲、拿下AND1品牌運營授權(quán)、籌劃對威爾士健身的收購等。那么，被貴人鳥攬入麾下的公司發(fā)展如何？這家公司轉(zhuǎn)向“體育產(chǎn)業(yè)化集團”的進展又怎樣？這些問題縈繞在投資者心中，貴人鳥日前發(fā)布的半年報或可解答一二。

8月29日，貴人鳥發(fā)布了2017年上半年年報。數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入15.79億元，同比增長55.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.299億元，同比下滑17.26%�？梢�，該公司營業(yè)收入與凈利潤之間出現(xiàn)剪刀差。

　　公開信息顯示，目前貴人鳥的業(yè)務(wù)大體可分為三類，傳統(tǒng)的運動鞋服業(yè)務(wù)、招商及代運營業(yè)務(wù)及體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

　　具體而言，該公司運動鞋服業(yè)務(wù)主要依靠貴人鳥品牌、杰之行、名鞋庫三者展開。貴人鳥主要經(jīng)營旗下“貴人鳥”這一單一品牌，杰之行、名鞋庫則代理銷售耐克、阿迪、New Balance等多品牌體育運動產(chǎn)品。在銷售模式方面，三者也有很大差別，貴人鳥主要依靠經(jīng)銷商代理銷售，杰之行側(cè)重于線下直營，名鞋庫則全部于線上銷售。

　　貴人鳥的招商及代運營收入也來自于杰之行及名鞋庫。

　　據(jù)悉，名鞋庫在線上銷售的同時，通過為運動品牌商提供代運營服務(wù)收取服務(wù)費形成盈利。杰之行則會將直營門店中的部分面積以扣點模式交由其他體育品牌進行經(jīng)營，以此賺取相關(guān)聯(lián)營收入。

　　體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)則是依靠西班牙足球經(jīng)紀公司The Best Of You Sports（下稱“BOY”）展開，后者為球員及俱樂部提供相關(guān)談判、賽事組織服務(wù)。

　　需要指出的是，貴人鳥品牌業(yè)務(wù)在今年上半年僅實現(xiàn)收入85317.44萬元，與上年同期相比下降16.20%。同時，貴人鳥品牌仍處于“關(guān)門閉店”的狀態(tài)。公司半年報顯示，在今年上半年關(guān)閉貴人鳥零售終端326家，貴人鳥加盟代理總店數(shù)量為3997，這一數(shù)量已是近三年來新低。

　　可見，這家公司之所以能夠取得營收55%的上漲，靠的是外延并購的其他公司。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年，名鞋庫實現(xiàn)收入2.09億元，凈利潤1854.91萬元。在去年1-7月，名鞋庫的營業(yè)收入與凈利潤還僅為1.8億元、1168.81萬元。杰之行方面，在今年上半年，該公司實現(xiàn)收入4.94億元，凈利潤3371.63萬元。根據(jù)去年8月貴人鳥收購杰之行的交易公告，杰之行2016年1-4 月的凈利潤還僅為696.32萬元。

　　由于對名鞋庫與杰之行的收購，貴人鳥報告期內(nèi)運動鞋服行業(yè)的營業(yè)收入同比增加46.30%，同時二者還為貴人鳥帶來超過5000萬的招商代運營收入，BOY則在今年上半年為貴人鳥帶來2253.94萬元的體育經(jīng)紀收入，但這并不意味著貴人鳥完全沒有隱憂。

　　首先是債務(wù)問題。資料顯示，貴人鳥收購杰之行合計花費3.83億元，其中1.8億元來自于公司向華潤深國投信托有限公司的貸款，該筆借款期限為3年。貴人鳥收購名鞋庫股權(quán)花費3.8億元，其中的2.3億元來自于向民生銀行的貸款，該筆貸款期限同樣為3年。而在今年5月，貴人鳥為收購名鞋庫少數(shù)權(quán)益股東股權(quán)，再向民生銀行貸款2.2億元。

　　從上述數(shù)額中不難發(fā)現(xiàn)，貴人鳥的收購大多屬于借錢收購，且不說公司負債率因此高企（今年上半年已達62.37%，同比增加1.75個百分點），本息還款產(chǎn)生的財務(wù)費用也將會對凈利潤產(chǎn)生一定影響。

　　貴人鳥在半年報中表示，于上年度發(fā)行的短期債券本息兌付集中于上半年度，以及長期借款的分期還本付息，使本期發(fā)生財務(wù)費用11145.46萬元，較去年同期增長88.45%，這筆費用是導(dǎo)致公司凈利潤的下滑原因之一。

　　其次便是庫存因素。經(jīng)過2011年體育用品行業(yè)寒冬，貴人鳥跟隨市場趨勢進入了“去庫存”調(diào)整期。到今年上半年，公司主品牌貴人鳥存貨已呈下滑態(tài)勢。半年報母公司資產(chǎn)負債表披露，貴人鳥品牌報告期內(nèi)存貨為1.39億元，相較期初下滑約4個百分點。不過，由于合并了名鞋庫與杰之行等公司的報表，公司存貨反上升了4個百分點，存貨總額達到4.92億，而在去年同期這一數(shù)額僅為1.05億元。

　　值得一提的是，除了名鞋庫、杰之行與BOY這三家已并表企業(yè)，貴人鳥其余投資的公司仿佛在半年報中“銷聲匿跡”。據(jù)悉，貴人鳥曾在去年拿下“AND1”30年的授權(quán)許可，單單在今年上半年便為其砸下超過1億元的管理費用，但AND1目前的營業(yè)情況，貴人鳥在半年報中只字未提。

　　除此之外，貴人鳥為實現(xiàn)“體育產(chǎn)業(yè)集團”夢想而設(shè)立的廈門市動云信息技術(shù)有限公司、廈門市恩萬體育產(chǎn)業(yè)有限公司兩家公司前者無財務(wù)數(shù)據(jù)，后者2017年上半年年實現(xiàn)收入為0元。管理費用的猛增及體育產(chǎn)業(yè)投入尚無產(chǎn)出的情況，也同樣是導(dǎo)致公司報告期內(nèi)凈利潤同比下滑的重要原因。

　　有體育行業(yè)業(yè)內(nèi)人士向界面新聞分析，貴人鳥的轉(zhuǎn)型目前仍集中在資本層面，從體育用品細分市場來看其并未有明顯優(yōu)勢，特別是在功能訴求上，對比匹克、特步等，投入并不明顯。

　　值得注意的是，根據(jù)貴人鳥最新前十大流通股股東資料，證金公司位居貴人鳥第二大股東席位，持有該公司1417.04萬股，占公司總股本的2.25%。

　　公開信息顯示，證金公司于2015年第三季度進入貴人鳥前十大流通股股東名單，彼時貴人鳥股價區(qū)間為19.62元/股——44.99元/股，若證金公司在2015年9月9日前買入，大概率在該股上“栽了跟頭”。

　　8月30日，貴人鳥報收22.46元。