在Vans上孤注一擲自食其果 威富股價暴跌超一成

在當(dāng)紅品牌Vans 范斯上的孤注一擲最終吞下苦果，時尚行業(yè)研究投資機構(gòu)No Agency 一季度財報會后對北美服飾巨頭VF Corp. (NYSE:VFC) 威富集團的警告，最終被證明是完全正確的預(yù)警。

截至9月底的二季度，Vans 銷售錄得26%的增幅，固定匯率計算增幅達(dá)27%，單看數(shù)據(jù)，該暢銷品牌似乎無懈可擊，但是回頭凝視一季度35%和32%的增長和固定匯率增長數(shù)據(jù)，二季度的數(shù)據(jù)則相當(dāng)疲弱，呈現(xiàn)急劇放緩態(tài)勢，尤其受新興市場貨幣走低， 美元計算實際銷售遭遇嚴(yán)重沖擊。

在牛仔業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑有待剝離獨立IPO，以及戶外業(yè)務(wù)低速增長的情況下，2019財年開始，帶領(lǐng)JanSport、Kipling 和Eastpak 等品牌自立門戶形成極限運動部門的Vans 的二季度數(shù)據(jù)令分析師極度不滿。

盡管集團為Vans 設(shè)定2023年50億美元的銷售目標(biāo)，以及不再滿足沖浪/滑板品牌，而是希望對標(biāo)Nike 耐克、Adidas 阿迪達(dá)斯這樣的運動休閑巨頭品牌定位，并釋放多樣性、全方位增長。但周五，在以83.99美元低開3.56%后，威富集團股價直線跳水，全天暴跌10.71%，幾乎收于77.73美元的當(dāng)日新低，報77.76美元。

Vans 主導(dǎo)的極限部門二季度固定匯率銷售增幅20%，實際增幅亦達(dá)19%至13.000億美元。威富首席財務(wù)官Scott Roe 號稱，考慮到Nike 規(guī)模10倍于Vans，而Vans 的增長才剛剛開始。不過，Scott Roe 忽視了Vans 的增長并沒有達(dá)到Nike 的數(shù)倍，相反其穩(wěn)定性遠(yuǎn)不如Nike 。

“毫無疑問，Vans 在千禧一代的推動下躥升為威富的第一品牌，但是對于毫無忠誠的一代消費者，過多傾斜資源會令更具品牌積淀和價值的TNF、Timberland 失去機會，剝離牛仔業(yè)務(wù)更是急功近利，因此對于威富目前的品牌策略，我們持保留態(tài)度�！睍r尚行業(yè)研究咨詢投資機構(gòu)No Agency 分析師Christina Ng 在周五的報告中指出，只看眼前的短期利益，最終若Vans 失去增長動能，與北面、添柏嵐一樣陷入掙扎后，威富將會遭遇重?fù)簟?/p>

二季度，北面、添柏嵐環(huán)比表現(xiàn)同樣走弱，固定匯率消費增幅分別為7%和-1%，而一季度為12%和-1%。實際銷售，北面錄得5%的增幅，而添柏嵐則下滑2%。兩大巨頭組成的戶外部門二季度收入14.665億美元，按年增6%，固定匯率和有機增幅分別為7%和1%。

7月底威富發(fā)布一季度財報股價創(chuàng)新高時，No Agency 曾警告，盡管威富集團戶外和極限運動業(yè)務(wù)加速增長，但是相較于2016財年及之前的雙位數(shù)增長表現(xiàn)來看，均衡增長已經(jīng)被打破，從歷史趨勢來看，Vans 業(yè)務(wù)的波動一直最大，而目前，該品牌成為集團唯一支撐，實際較此前的“三駕馬車”驅(qū)動根基變得更弱。

Wrangler 和Lee 兩大知名品牌組成的牛仔業(yè)務(wù)二季度銷售下滑7%，固定匯率計算跌幅6%，而一季度該業(yè)務(wù)錄得2%的固定匯率增長。

上述業(yè)績亦顯示，8月中威富宣布剝離牛仔業(yè)務(wù)后，Wrangler 和Lee 徹底被拋棄，而集團中心已經(jīng)完全偏離該業(yè)務(wù)。Wrangler 和Lee 最大競爭對手Levi’s 李維斯母公司Levi Strauss & Co. 月初公布的三季度財報顯示，該牛仔巨頭6-8月實現(xiàn)13.942億美元的收入，較去年同期12.684億美元增長9.9%。撇除匯率影響后，DTC 和批發(fā)渠道分別錄得14%和8%的增幅，為集團貢獻(xiàn)56%銷售的美洲按年上漲9%，歐洲和亞洲的漲幅各達(dá)到17%和10%。

截至9月29日的2019財年二季度，威富集團錄得5.071億美元純利或每股收益1.26美元，經(jīng)調(diào)整后每股收益1.43美元，好于市場預(yù)期的1.33美元；季度收入39.074億美元，按年增長15%，固定匯率增幅16%，同樣超出市場預(yù)期的38.6億美元。

對于營、收雙雙超預(yù)期的情況下，威富集團股價仍重挫逾一成，從行業(yè)分析師的報告中可以找到明顯答案。

Wedbush Securities 分析師Christopher Svezia 在報告中表示，盡管公司整體業(yè)績強勁，但在Lee 的帶領(lǐng)下，毛利率沒有上升，而牛仔業(yè)務(wù)惡化。

No Agency 分析師Christina Ng 在報告中指出，此前由極限和戶外業(yè)務(wù)引領(lǐng)的利潤增長，現(xiàn)時由分拆的極限業(yè)務(wù)和加強的工作服業(yè)務(wù)替代，直營和電商業(yè)務(wù)在順勢時可以提升利潤率，但在逆勢時則可能成為負(fù)擔(dān)，鑒于二季度集團在毛利率方面沒有改善，因此將威富評級由“持有”下調(diào)至“中性”，目標(biāo)價則由85美元下調(diào)至78美元。

不過，亦有分析師認(rèn)為市場擔(dān)心是多余的。Susquehanna Financial Group LLLP 分析師Sam Poser 在報告中稱，目前威富股價的回調(diào)，是由投資者對威富下半年增長放緩毫無根據(jù)的擔(dān)憂所驅(qū)動的，但是該機構(gòu)通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)是集團有意為之，避免Vans 市場過度飽和。

截至9月底的二季度，威富毛利率和營業(yè)利潤率均錄得10個基點跌幅至50.1%和16.9%，經(jīng)調(diào)整后毛利率同比持平，而營業(yè)利潤率則由17.1%改善至17.7%，撇除收購經(jīng)調(diào)整后營業(yè)利潤率則有100個基點增幅至18.1%。

財報中，威富上調(diào)全年收入預(yù)期，由136-137億美元至137+億美元，上調(diào)全年adj EPS 預(yù)期至3.65美元，此前預(yù)期為3.52-3.57美元，主要因極限部收入增長上調(diào)一個百分點至14-15%，而牛仔部門收入預(yù)期相應(yīng)下調(diào)。

對于拆分牛仔業(yè)務(wù)，集團首席執(zhí)行官Steve Rendle 表示預(yù)計將于4月完成。

在周五暴跌之后，威富集團將今年以來的股價累計升幅由16%縮窄至4.49%。