國內(nèi)服裝業(yè)最大收購案:森馬買GXG落空

　　“國內(nèi)服裝業(yè)最大并購案”于2014年第一個交易日宣布落空。

　　森馬服飾1月2日晚間公告，收購寧波中哲慕尚控股有限公司71%股權(quán)事項落空，后者擁有中高端男裝GXG品牌。此收購事項是森馬服飾上市后首次并購，也創(chuàng)下2013年業(yè)界并購標額記錄。

　　分析指出，此消息對森馬服飾是一利空信息，第一因為GXG此前有保底增長承諾，即2013年~2015年凈利潤增速分別不低于28.6%、20%、20%，所以盈利預(yù)測中加入了GXG的部分；第二在定PE的時候，也包含了GXG的部分，“之前給森馬17~18倍PE，品牌服飾大概是14~15倍”，預(yù)計該公司短期股價有壓力。

　　落空原因未明

　　這一事宜緣起于2013年年中。去年5月30日，森馬開始醞釀并購重組，期間綠盒子、中哲慕尚均為緋聞對象，但雙方都第一時間予以否認。

　　2013年6月19日，森馬發(fā)布公告，公司董事會通過了《關(guān)于公司購買寧波中哲慕尚控股有限公司股權(quán)之框架協(xié)議的議案》，向中哲慕尚管理層楊和榮、余勇、朱召國、屠光君、毛春華五人購買中哲慕尚71%的股權(quán)，預(yù)計交易金額在19.8億元至22.6億元之間。不過六個月后，這樁被業(yè)內(nèi)頗為關(guān)注的國內(nèi)服裝業(yè)最大并購案落空。

　　但在昨晚的公告中，對于此次收購為何告吹，森馬方面并未作出過多解釋，對此，業(yè)內(nèi)猜測不一。

　　券商人士估計，收購事項失敗的原因，一方面是森馬方面想要壓價，另一方面是森馬想讓GXG的管理層“捆綁”更久，所以導(dǎo)致雙方?jīng)]有談攏。也有券商分析師指出，GXG與森馬服飾在品牌、渠道、管理等方面差異太大，整合存在較大風險。森馬服飾本想借GXG的購物中心渠道，學(xué)習(xí)其管理經(jīng)驗，為該公司其它品牌進入購物中心渠道鋪路，但兩個完全不同的品牌共享渠道并不容易。而森馬自身的資金問題也被猜測為此次交易無法達成的主因。

　　事實上，資本市場此前對這樁收購也并不看好。當期這筆溢價10倍的買賣引發(fā)了人們對于森馬“收購價格過高”的討論，公告當日森馬股價跌幅超過6%。而國金證券此后也發(fā)表研究報告認為，森馬收購GXG的前景難以判斷。

　　國金證券當期的分析，2011年上半年紡服消費開始減速，2013年上半年到達底部，未來仍將較長時間低迷。市場低迷是檢驗一個品牌經(jīng)營團隊實力強弱的時候，唯一需要的是時間，經(jīng)過一年，甚至更長時間殘酷市場洗禮是比審計和盡調(diào)更能了解團隊實力和被并購方財務(wù)狀況的最佳良方。對于業(yè)界首肯的品牌協(xié)同效應(yīng)，國金證券認為，考慮到如果收購，整合是需要以年計算的工程，其無法給出預(yù)估結(jié)論。

　　森馬后路

　　值得注意的是，這筆被譽為“國內(nèi)服裝業(yè)最大并購案”的交易，曾經(jīng)被視為森馬服飾提升業(yè)績的重要舉措。

　　森馬服飾于2011年3月上市，當時首發(fā)價格高達67元/股，對應(yīng)的市盈率為44.97倍。按照總股本6.7億股計算，市值高達448.9億元，超過當時美邦的市值304.82億、雅戈爾的市值250.93億，成為服裝行業(yè)第一股。

　　不過上市后，森馬的業(yè)績增速相比之前大幅下滑。上市前三年，2008年至2010年，公司營業(yè)總收入分別為33.23億元、42.50億元和62.87億元，同比分別增長82.34%、27.92%和47.92%；上市當年和2012年營業(yè)總收入為77.61億元和70.63億元，2011年同比增長23.44%，2012年則下滑8.98%，2013年第一季度業(yè)績繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但從年中開始出現(xiàn)恢復(fù)之勢。

　　而森馬此間也啟動了多品牌發(fā)展的路線，其先后發(fā)布公告，拿下了兩個意大利中高端兒童服飾品牌Sarabanda和Minbanda代理權(quán)，歐洲高端品牌Marc OPolo代理權(quán)，以及與韓國服裝企業(yè)視錟時裝成立合資公司。還有消息指出，2014年3月，森馬還計劃引入丹麥、德國和韓國的中高端男女裝品牌。

　　不過值得關(guān)注的是，這筆國內(nèi)服裝業(yè)最大并購案告吹是否預(yù)示著森馬的業(yè)績重心的轉(zhuǎn)移，而這又將對森馬下一步布局產(chǎn)生怎樣的影響？