處于詭異狀態(tài)的中國(guó)服飾行業(yè) 太平鳥為什么值得投資？

　  太平鳥登陸上交所現(xiàn)場(chǎng)

　　前提條件：

　　1、A股的政策是相當(dāng)隨意的；A股是沒有所謂價(jià)值投資的；A股的散戶“韭菜”是多數(shù)的。

　　2、新股連續(xù)漲停本身就是非常規(guī)的。注意，我沒有說非理性，賭博（投資）本身就是非理性。

　　3、大量新股入市對(duì)散戶，尤其是散戶中的“韭菜”來說到底是好還是不好呢？有待討論，特別是應(yīng)該分短期、中長(zhǎng)期的區(qū)別對(duì)待。

　　如果你認(rèn)同前提條件，我們才有基礎(chǔ)談個(gè)股。不然，下面的你也不用看了。

　　太平鳥服飾：

　　1、與太平鳥同期上市同業(yè)公司的還有一個(gè)廣州的萬里馬。前者做服飾，后者做皮具。太平鳥三個(gè)板開板，隨后跌停，而萬里馬卻一路漲停。至上周五太平鳥P/E31.67，而萬里馬70.95。這并不是因?yàn)槿f里馬比太平鳥更值得投資，實(shí)際上還是一種賭博，賭新股。賭“幾個(gè)板”還是“幾個(gè)板”。

　　2、太平鳥這個(gè)規(guī)模和量級(jí)的服飾企業(yè)，在中國(guó)市場(chǎng)目前還處于個(gè)位數(shù)。大，往往意味著其增長(zhǎng)潛力會(huì)較小，但是，這同樣意味著其抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，比如，一直喊“不轉(zhuǎn)型會(huì)死，轉(zhuǎn)型會(huì)冒更大的風(fēng)險(xiǎn)”的盛百椒，他執(zhí)掌下的百麗集團(tuán)，作為中國(guó)最大的時(shí)尚品牌零售集團(tuán)，直到2016年才出現(xiàn)利潤(rùn)下跌，而收入還是增長(zhǎng)的，我預(yù)計(jì)今年可能持平，或者有微跌。

　　不過上述邏輯是在傳統(tǒng)意義上，拿快時(shí)尚行業(yè)來說，這兩年發(fā)展最快的反而是Zara母公司印地紡，相反其他稍微小點(diǎn)的H&M母公司海恩莫里斯、Uniqlo優(yōu)衣庫(kù)母公司迅銷、Gap同名母公司都或多或少地遇到了一些麻煩。至于，為什么，無時(shí)尚中文網(wǎng)已經(jīng)發(fā)表了很多文章進(jìn)行了分析和對(duì)比。

　　Zara的好，同樣可以對(duì)標(biāo)百麗來比較一下。以前在中國(guó)的百貨，百麗和綾致兩個(gè)集團(tuán)基本能占到一層服飾樓層的四分之一，現(xiàn)在印地紡也加入這個(gè)行列。百麗鞋類產(chǎn)品過去兩年是非常糟糕的，但是運(yùn)動(dòng)代理行業(yè)可以抵消這個(gè)下滑。這是多品牌最大的好處，實(shí)際上Gap這幾年甚至可以更差，同樣有一個(gè)OldNavy在支撐。相對(duì)來說，印地紡更均衡，有多個(gè)10億歐規(guī)模的品牌，綾致常年占據(jù)中國(guó)服飾行業(yè)份額第一位置實(shí)際上道理是一樣的。

　　太平鳥現(xiàn)在當(dāng)然還很難超越上面幾個(gè)集團(tuán)，未來同樣也很難，但是，你要在中國(guó)找一個(gè)可以靠攏第一集團(tuán)的，可能也只有太平鳥了。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，太平鳥在招股書中實(shí)際上已經(jīng)有所披露，不過，好好看招股書的投資者相信不會(huì)很多吧。

　　3、多品牌策略在服飾零售行業(yè)已經(jīng)得到普遍認(rèn)可，大家也都在做，但是能做好才是最重要的。百麗、印地紡的厲害之處不僅僅在于多品牌，更重要的是多品牌中的每個(gè)品牌都做成了一定的規(guī)模。

　　太平鳥從最早的男裝，發(fā)展到到現(xiàn)在女裝、童裝、青少年服飾覆蓋更多市場(chǎng)的多品牌公司，以及從最初的襯衣到商務(wù)休閑、時(shí)尚風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，都反應(yīng)出這個(gè)公司對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力和品牌管理能力。

　　與太平鳥同時(shí)期誕生，差不多都是20年歷史的本土服裝企業(yè)中，很多大概都是在10-20億的規(guī)模。為什么這樣，因?yàn)槠渌�品牌基本上都是抱住一個(gè)品牌、類別。這種策略當(dāng)然也不能說是錯(cuò)的，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，大公司是無法依靠一個(gè)品牌一個(gè)品類的，蘋果還有Macbook、iPod、iPhone、iPad。

　　當(dāng)然，這種品牌管理能力往往意味著更高的費(fèi)用和更低的凈利率。不過，隨著品牌增多、規(guī)模壯大，凈利率同樣有很大的改善機(jī)會(huì)，意味著盈利能力的改善。

　　4、一點(diǎn)個(gè)人感受。由于從事服裝行業(yè)相關(guān)工作，我接觸過大量的品牌的人員，在員工企業(yè)歸屬感中，太平鳥是給我最強(qiáng)烈的之一，除此之外，行業(yè)其他公司員工對(duì)太平鳥的評(píng)價(jià)也是極高，當(dāng)然，這種評(píng)價(jià)是私下的。之前張江平在被問到太平鳥為什么不搬去更核心的城市中，他好像也提到了這一點(diǎn)。上海有上海的好處，寧波有寧波的好處，在這一點(diǎn)上，相信身處寧波的企業(yè)比身處上海的企業(yè)更易獲得這種歸屬感。

　　歸屬感當(dāng)然對(duì)多數(shù)企業(yè)來說都有共性，其實(shí)我更想談的是，太平鳥員工跟我接觸中體現(xiàn)的專業(yè)性，能夠聽到不到媒體、同行、消費(fèi)者的聲音，包括批評(píng)的聲音。這跟很多跟我們一接觸，就用“合作”來“利誘”我們，然后讓我們刪文章、刪評(píng)論的公司不同。

　　雖然只是一點(diǎn)個(gè)人感受，但是如果在做投資的時(shí)候，專業(yè)性可能是我決策的第二，甚至第一影響要素。

　　5、最后一點(diǎn)，也可能是大家想第一個(gè)看到的，目標(biāo)價(jià)的問題。

　　太平鳥現(xiàn)在的價(jià)格高還是低？

　　這個(gè)問題實(shí)際上是沒法直接回答的，因?yàn)橥瑯佑泻芏嗟那疤帷Ｈ绻�把它放到全球服裝行業(yè)中，這個(gè)價(jià)格應(yīng)該不算低。但是，把它放到中國(guó)的A股，以及對(duì)比整個(gè)紡服行業(yè)中，太平鳥30的P/E和36塊的價(jià)格顯然是太低了。

　　在太平鳥上市前，我和NoAgency給太平鳥的目標(biāo)價(jià)是53塊。

　　這個(gè)價(jià)格是綜合了A股本身、紡服行業(yè)以及太平鳥基本面的多個(gè)因素。

　　太平鳥2016年的營(yíng)收預(yù)期為62-64億，對(duì)應(yīng)5-8.4%的增幅，2016年中國(guó)限額以上紡服企業(yè)的整體增速為7.0%。在沒有收購(gòu)項(xiàng)基礎(chǔ)上，本土品牌又是大公司，這個(gè)增速是優(yōu)秀的。如果2016年的收入和增速上限復(fù)合增長(zhǎng)率計(jì)算，未來5、6年完全有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為一個(gè)100億的公司。即使以下限計(jì)算，乘以8%較行業(yè)為低凈利率，以目前A股行業(yè)平均44倍的P/E計(jì)算，53塊的價(jià)格阻力也不大。

　　實(shí)際上，在中國(guó)服飾行業(yè)還有另外一個(gè)非常詭異的現(xiàn)象，直營(yíng)比例越高，凈利率反而越低。未來，相信這一點(diǎn)會(huì)反轉(zhuǎn)的，因?yàn)楝F(xiàn)狀是不科學(xué)的，不是嗎？