觀點：100家國內(nèi)上市服裝公司 太平鳥為什么值得投資？

前提條件：

1、A股的政策是相當隨意的；A股是沒有所謂價值投資的；A股的散戶“韭菜”是多數(shù)的�！　�

2、新股連續(xù)漲停本身就是非常規(guī)的。注意，我沒有說非理性，賭博（投資）本身就是非理性。　　

3、大量新股入市對散戶，尤其是散戶中的“韭菜”來說到底是好還是不好呢？有待討論，特別是應(yīng)該分短期、中長期的區(qū)別對待。　　

如果你認同前提條件，我們才有基礎(chǔ)談個股。不然，下面的你也不用看了�！　�

太平鳥服飾：

1、與太平鳥同期上市同業(yè)公司的還有一個廣州的萬里馬。前者做服飾，后者做皮具。太平鳥三個板開板，隨后跌停，而萬里馬卻一路漲停。至上周五太平鳥P/E 31.67，而萬里馬70.95。這并不是因為萬里馬比太平鳥更值得投資，實際上還是一種賭博，賭新股。賭“幾個板”還是“幾個板”�！　�

2、太平鳥這個規(guī)模和量級的服飾企業(yè)，在中國市場目前還處于個位數(shù)。大，往往意味著其增長潛力會較小，但是，這同樣意味著其抗風險能力更強，比如，一直喊“不轉(zhuǎn)型會死，轉(zhuǎn)型會冒更大的風險”的盛百椒，他執(zhí)掌下的百麗集團，作為中國最大的時尚品牌零售集團，直到2016年才出現(xiàn)利潤下跌，而收入還是增長的，我預(yù)計今年可能持平，或者有微跌�！　�

不過上述邏輯是在傳統(tǒng)意義上，拿快時尚行業(yè)來說，這兩年發(fā)展最快的反而是Zara母公司印地紡，相反其他稍微小點的H&M母公司海恩莫里斯、Uniqlo優(yōu)衣庫母公司迅銷、Gap同名母公司都或多或少地遇到了一些麻煩。至于，為什么，無時尚中文網(wǎng)已經(jīng)發(fā)表了很多文章進行了分析和對比。　　

Zara的好，同樣可以對標百麗來比較一下。以前在中國的百貨，百麗和綾致兩個集團基本能占到一層服飾樓層的四分之一，現(xiàn)在印地紡也加入這個行列。百麗鞋類產(chǎn)品過去兩年是非常糟糕的，但是運動代理行業(yè)可以抵消這個下滑。這是多品牌最大的好處，實際上Gap這幾年甚至可以更差，同樣有一個Old Navy在支撐。相對來說，印地紡更均衡，有多個10億歐規(guī)模的品牌，綾致常年占據(jù)中國服飾行業(yè)份額第一位置實際上道理是一樣的�！　�

太平鳥現(xiàn)在當然還很難超越上面幾個集團，未來同樣也很難，但是，你要在中國找一個可以靠攏第一集團的，可能也只有太平鳥了�！　�

關(guān)于這一點，太平鳥在招股書中實際上已經(jīng)有所披露，不過，好好看招股書的投資者相信不會很多吧�！　�

3、多品牌策略在服飾零售行業(yè)已經(jīng)得到普遍認可，大家也都在做，但是能做好才是最重要的。百麗、印地紡的厲害之處不僅僅在于多品牌，更重要的是多品牌中的每個品牌都做成了一定的規(guī)模�！　�

太平鳥從最早的男裝，發(fā)展到到現(xiàn)在女裝、童裝、青少年服飾覆蓋更多市場的多品牌公司，以及從最初的襯衣到商務(wù)休閑、時尚風格的轉(zhuǎn)變，都反應(yīng)出這個公司對市場的應(yīng)變能力和品牌管理能力�！　�

與太平鳥同時期誕生，差不多都是20年歷史的本土服裝企業(yè)中，很多大概都是在10-20億的規(guī)模。為什么這樣，因為其他品牌基本上都是抱住一個品牌、類別。這種策略當然也不能說是錯的，但從長遠來看，大公司是無法依靠一個品牌一個品類的，蘋果還有Macbook、iPod、iPhone、iPad�！　�

當然，這種品牌管理能力往往意味著更高的費用和更低的凈利率。不過，隨著品牌增多、規(guī)模壯大，凈利率同樣有很大的改善機會，意味著盈利能力的改善�！　�

4、一點個人感受。由于從事服裝行業(yè)相關(guān)工作，我接觸過大量的品牌的人員，在員工企業(yè)歸屬感中，太平鳥是給我最強烈的之一，除此之外，行業(yè)其他公司員工對太平鳥的評價也是極高，當然，這種評價是私下的。之前張江平在被問到太平鳥為什么不搬去更核心的城市中，他好像也提到了這一點。上海有上海的好處，寧波有寧波的好處，在這一點上，相信身處寧波的企業(yè)比身處上海的企業(yè)更易獲得這種歸屬感�！　�

歸屬感當然對多數(shù)企業(yè)來說都有共性，其實我更想談的是，太平鳥員工跟我接觸中體現(xiàn)的專業(yè)性，能夠聽到不到媒體、同行、消費者的聲音，包括批評的聲音。這跟很多跟我們一接觸，就用“合作”來“利誘”我們，然后讓我們刪文章、刪評論的公司不同�！　�

雖然只是一點個人感受，但是如果在做投資的時候，專業(yè)性可能是我決策的第二，甚至第一影響要素�！　�

5、最后一點，也可能是大家想第一個看到的，目標價的問題。　　

太平鳥現(xiàn)在的價格高還是低？

這個問題實際上是沒法直接回答的，因為同樣有很多的前提。如果把它放到全球服裝行業(yè)中，這個價格應(yīng)該不算低。但是，把它放到中國的A股，以及對比整個紡服行業(yè)中，太平鳥30的P/E和36塊的價格顯然是太低了。　　

在太平鳥上市前，我和No Agency給太平鳥的目標價是53塊。　　

這個價格是綜合了A股本身、紡服行業(yè)以及太平鳥基本面的多個因素�！　�

太平鳥2016年的營收預(yù)期為62-64億，對應(yīng)5-8.4%的增幅，2016年中國限額以上紡服企業(yè)的整體增速為7.0%。在沒有收購項基礎(chǔ)上，本土品牌又是大公司，這個增速是優(yōu)秀的。如果2016年的收入和增速上限復(fù)合增長率計算，未來5、6年完全有機會成長為一個100億的公司。即使以下限計算，乘以8%較行業(yè)為低凈利率，以目前A股行業(yè)平均44倍的P/E計算，53塊的價格阻力也不大�！　�

實際上，在中國服飾行業(yè)還有另外一個非常詭異的現(xiàn)象，直營比例越高，凈利率反而越低。未來，相信這一點會反轉(zhuǎn)的，因為現(xiàn)狀是不科學的，不是嗎？

解讀本土快時尚服飾品牌太平鳥報告：以零售為導向

公司主業(yè)為中檔優(yōu)質(zhì)時尚服裝的設(shè)計、技術(shù)開發(fā)和批發(fā)零售,同時構(gòu)建以零售為導向的多品牌時尚服飾公司。在2015年中國中檔休閑服飾市場中總體排名位列第五,市場占有率(按終端零售額計)為3.9%(Euromonitor 報告)�！　�

行業(yè)分析:服裝行業(yè)增速放緩,定位中檔休閑謀發(fā)展

女裝行業(yè)經(jīng)過2005-2010年的高速發(fā)展階段后,現(xiàn)在進入中速發(fā)展階段。隨著我國居民可支配收入增加以及城鎮(zhèn)化進程的推進,未來居民購買消費品能力更強。作為成人服裝中受消費者廣泛穿著的休閑服裝,在成人服飾市場的占比也在逐步提高,同時海外企業(yè)依靠優(yōu)秀的設(shè)計團隊、較高的品牌知名度以及強大的渠道供應(yīng)能力,加劇了中檔休閑服飾企業(yè)的競爭。隨著一線城市服裝市場的發(fā)展趨于飽和,越來越多的服裝企業(yè)將把焦點移向二三線城市�！　�

公司分析:發(fā)展多品牌道路,渠道全方位布局

公司以PEACEBIRD 品牌為核心,發(fā)展多品牌道路,滿足不同年齡需求的消費群體,擴大消費群眾的基礎(chǔ)上提高公司的品牌競爭力。同時公司實行小批量快生產(chǎn)的研發(fā)模式,始終保持1-2周的上新頻次,保持較快的供應(yīng)鏈反應(yīng)能力,有效提升消費者到店次數(shù),持續(xù)推動銷售業(yè)績的提升。此外,公司堅持以零售為導向的運營模式,依托直營銷售,有效開發(fā)優(yōu)質(zhì)平價產(chǎn)品。　　

盈利預(yù)測與投價建議

基于行業(yè)及公司分析,我們預(yù)計公司2016-2017年EPS(以攤薄后股本計算)分別為1.03、1.18及1.40元,綜合考慮目前新股發(fā)行價格限制及公司未來三年業(yè)績增速水平,我們認為公司按2016年EPS 給予20-25倍PE 較為合理,其對應(yīng)合理詢價區(qū)間應(yīng)為20.50-25.61元。