3500萬利潤支撐80億市值 希努爾創(chuàng)始人套現(xiàn)36億離場

以不足4000萬凈利潤，支撐超過80億市值，在服裝行業(yè)深度調(diào)整的幾年里，股價仍然能夠錄得翻倍漲幅。

盡管總市值不大，但在服裝行業(yè)的市值管理排行榜上，希努爾可以數(shù)得上殿堂級玩家了。

盡管，扣非后歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)3年虧損，但經(jīng)過一系列重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本運作，希努爾很快就從2015年的股災(zāi)中恢復(fù)了過來，復(fù)權(quán)股價在2017年底創(chuàng)下歷史新高。

2015年7月14日，股價觸底以來，漲幅超過1.8倍，同期漲幅在其所屬的證監(jiān)會行業(yè)——CSRC紡織服裝、服飾業(yè)中排名第一！

去年以來，經(jīng)歷過深度調(diào)整的服裝行業(yè)終于開始出現(xiàn)回暖的跡象，但從股價上觀察，大多服裝品牌仍然沒有“滿血回歸”。七匹狼、九牧王、美邦服飾等一眾A股服裝行業(yè)“老兵”，股價仍然較巔峰時期大幅腰斬，甚至跌去七成以上。

希努爾為何能獨領(lǐng)風(fēng)騷，穩(wěn)坐股價漲幅的頭把交椅？翻查財報，要害并不在于業(yè)績有多靚麗，而是熟諳資本市場游戲規(guī)則一系列組合拳。

前情提要：品牌男裝希努爾沉淪記

希努爾，創(chuàng)始于1992年的中國男裝定制品牌，以自制生產(chǎn)為主、委托加工生產(chǎn)為輔，以直營店和特許加盟店為主，團體訂購、外貿(mào)出口和網(wǎng)上直銷為補充的生產(chǎn)銷售模式經(jīng)營，于2010年登陸深交所。

上市之后的希努爾度過了短暫的業(yè)績輝煌時期，在2011年達到利潤的最高峰，歸母凈利潤近2億元。但隨后在全球經(jīng)濟低迷、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和消費變革的大背景下，中國服裝行業(yè)總體增速放緩，加之人工成本增加，希努爾毛利率一路下滑，利潤持續(xù)下降，至2014年虧損0.47億元。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的希努爾營收及凈利潤變化情況：

主業(yè)陷入虧損之后，希努爾用一個簡潔的方法“開辟”了新的利潤來源，至少在報表上如此：將自有商鋪對外出售或出租獲得收益，通過非經(jīng)常性收益彌補主營業(yè)務(wù)上的慘淡經(jīng)營。

快速轉(zhuǎn)身：收租金、賣店鋪補貼家用

自2014年，希努爾開始嘗試將自有店鋪對外出租，并將對外出租的店鋪由固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)中列示。

反應(yīng)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，希努爾固定資產(chǎn)及在建工程科目余額自2014年開始持續(xù)下滑，與此同時，投資性房地產(chǎn)科目余額由之前的零增加至2017年三季報的6.06億元。

除了對外出租之外，公司還將部分商鋪直接對外出售，獲得固定資產(chǎn)處置利得。

由于租金收入、處置利得等，2015年及2016年希努爾分別獲得營業(yè)外收入1.09億元及0.74億元，歸母凈利潤實現(xiàn)盈利約0.23億元及約0.07億元。

而實際上，扣除這類非經(jīng)常性損益，上市公司2015年及2016年的扣非后歸母凈利潤分別為虧損約0.59億元及虧損約0.51億元。

干凈利落：創(chuàng)始人套現(xiàn)36億離場

公司創(chuàng)始人離場的節(jié)奏也同樣干脆利落，毫不拖泥帶水。

行業(yè)持續(xù)不景氣，靠收租金、賣店鋪雖然能保住公司不被ST，但終究不是維持股價的長久之計，希努爾創(chuàng)始人王桂波開始套現(xiàn)離場。

2013年底，王桂波通過新郎希努爾集團、新郎國際及歐美爾家居合計持有希努爾68.76％股權(quán)，以下為股權(quán)結(jié)構(gòu)（資料源自上市公司2013年年報）：

2014年底，王桂波開始通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，減持手中股權(quán)。至2017年，將其間接持有的希努爾股份全部協(xié)議轉(zhuǎn)讓給了雪松文旅，交易完成后，公司控股股東由新郎希努爾集團變更為雪松文旅，公司實際控制人由王桂波變更為張勁。

通過前后多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，王桂波合計套現(xiàn)約36.41億元。以下為根據(jù)公司公開統(tǒng)計的其歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況：

雪松文旅接手之后，對上市公司旗下與服裝相關(guān)業(yè)務(wù)進行了整合，將與服裝生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)、負債劃轉(zhuǎn)給投資設(shè)立的全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝有限公司。

2017年11月13日，上市公司發(fā)布公告，擬以約6.86億元的價格將其持有的普蘭尼奧男裝100％股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新郎希努爾集團。

也就是說，希努爾原實控人將手中股權(quán)套現(xiàn)之后，又花了6.86億將與服裝生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)、負債打包從上市公司買了出來，還可以繼續(xù)做衣服、賣衣服。

同時，這筆交易還為上市公司帶來收益。根據(jù)公司2017年三季報，希努爾歸母凈利潤約239.89萬元，扣非后歸母凈利潤為虧損1634.74萬元。

2018年2月26日，上市公司披露2017年業(yè)績快報：2017年，公司營業(yè)收入為7.75億元，同比增加11.31％；歸母凈利潤為3,529.76萬元，同比增加372.61％。主要原因是公司對外轉(zhuǎn)讓原全資子公司諸城市普蘭尼奧男裝有限公司100%股權(quán)和自有商鋪對外出售。

還原整個一系列交易，簡單的說，這其實就是“賣殼”。

還原整個過程，這次賣殼操作過程頗為干凈利落，堪稱無縫對接。創(chuàng)始人套現(xiàn)36億，反手拿回老業(yè)務(wù)，飄然離場；同時，股價仍然繼續(xù)飆升，新實控人尚未施展拳腳，股權(quán)已經(jīng)增值。

常規(guī)的財務(wù)分析方法，在這次弓馬嫻熟的系列交易中其實是不管用的。接下來，希努爾的故事會怎么講？也許要害并不在2017年年報數(shù)據(jù)，甚至也不在今年一季報中。

截止2018年3月13日，希努爾市盈率為242倍，總市值為85.44億元。以不足4000萬利潤，而且是以非經(jīng)常性損益支撐的利潤來長期支撐80多億市值，顯然是不現(xiàn)實的。

一切都要看新玩家——2017年入主的“雪松系”怎么玩。