這家非典型服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型看上去成功了 股價(jià)卻連續(xù)九個(gè)月下滑

搜于特是一家消費(fèi)者并未怎么聽說過的紡織服裝公司，它低調(diào)而快速的上市路徑曾是東莞的一個(gè)“傳說”。即便在整個(gè)行業(yè)最為低迷的時(shí)期，搜于特也未消沉太久。

一串?dāng)?shù)字可以作證：2015年搜于特營業(yè)收入19.83億元，同比增長51.85%；2016年增長到約63.24億元，同比增長218.93%；2017年為183.49億元，同比增長190.14%。

但是，這種“低效”的增長越來越難以在資本市場得到認(rèn)可。

截止到2018年3月底，搜于特的股票價(jià)格已經(jīng)連續(xù)九個(gè)月下滑。一位機(jī)構(gòu)人士表示，“這跟市場風(fēng)格有關(guān)系，搜于特這幾年服裝業(yè)務(wù)已經(jīng)沒什么增長，2017年出現(xiàn)大幅下滑。2015年開始轉(zhuǎn)型到供應(yīng)鏈管理，其實(shí)就是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，投資者并不青睞這種業(yè)務(wù)。”

搜于特高增長的背后經(jīng)歷了什么，一切還要從它的“出生”說起。

“先天”不足

1987年，東莞小鎮(zhèn)。20歲的馬鴻還是在珠三角的服裝集散地做批發(fā)零售生意的一名少年，一做便是15年。

2005年，馬鴻的兄妹馬少文和馬少賢在紡織服裝重鎮(zhèn)東莞成立了一家民營服裝企業(yè)，名為搜于特服飾有限公司，開始在女裝連鎖零售領(lǐng)域進(jìn)行摸索。

馬鴻于次年加入公司，這對他而言是輕車熟路的一個(gè)領(lǐng)域。搜于特在馬鴻的帶領(lǐng)下并沒有延續(xù)東莞服裝企業(yè)“先建工廠，再建市場”的主流路徑，而是通過先從前端的設(shè)計(jì)與后端零售渠道開始切入，以“脫產(chǎn)”的方式，建立起自己的格局。

搜于特把自身看作是一個(gè)“渠道”品牌，這也是C端消費(fèi)者很少有人認(rèn)為這是一個(gè)服裝企業(yè)的原因。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，搜于特不應(yīng)該被定義為一家服裝企業(yè)，在運(yùn)作模式上它更像是“買手制”的服裝零售企業(yè)，其運(yùn)營的零售品牌為“潮流前線”。

這與馬鴻的個(gè)人經(jīng)歷有極大的相關(guān)性，外界對其的評價(jià)多是勤奮、專注。

那個(gè)年代建立的服裝企業(yè)，大多是由一二線城市向三四線城市擴(kuò)散，美特斯·邦威、真維斯、以純、森馬均是典型，在一、二線城市的商業(yè)中心進(jìn)行布局，強(qiáng)調(diào)自身品牌。

搜于特反其道而行之，繞開投入巨大而收益期漫長的一、二線市場，以當(dāng)時(shí)大多數(shù)品牌尚未著力開發(fā)的三、四線市場為主打目標(biāo)，公司發(fā)展迅速。

短短四年，搜于特以直營和加盟結(jié)合的方式在國內(nèi)30多個(gè)省發(fā)展了近1000家專賣店，其中，加盟店比例占到90%以上。

2010年11月，這家來自東莞的服裝企業(yè)極其低調(diào)地在深圳中小板上市，代碼002503。

經(jīng)歷了幾年的快速擴(kuò)張并完成上市后，搜于特自身也意識到，單純發(fā)展加盟商可能會制約公司利潤空間的提升和品牌控制力。

這兩點(diǎn)缺陷是搜于特“誕生”便攜帶的基因，可謂先天不足。

因此，搜于特在招股說明書中也曾提到，其下一階段會著力發(fā)展直營店鋪和戰(zhàn)略加盟店（即由搜于特提供店鋪，加盟商以零加盟費(fèi)的形式進(jìn)行運(yùn)營）。

危機(jī)中的轉(zhuǎn)型

2014年前后，越來越多的中小紡織服裝企業(yè)破產(chǎn)倒閉，甚至一些大品牌也紛紛關(guān)停門店。搜于特雖然仍然保持增長，但增速急速下挫。

“整個(gè)行業(yè)的情況都不太好，2014年我們的銷售大幅下滑了百分之二十多�！瘪R鴻在接受媒體采訪時(shí)曾回憶說，當(dāng)時(shí)他甚至想過要不要轉(zhuǎn)行。

搜于特2014年的財(cái)報(bào)顯示，營收同比下滑24%，凈利潤同比下滑55%，扣非后凈利潤同比下滑59%。不過，截至2014年底，搜于特在全國擁有1800家實(shí)體門店，依然有著強(qiáng)大的線下銷售渠道的供應(yīng)鏈管理和資源整合能力。

于是，搜于特想到了向自己的優(yōu)勢轉(zhuǎn)型。

2015年8月起，搜于特開始轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)提供商，開展供應(yīng)鏈管理、品牌管理以及商業(yè)保理業(yè)務(wù)，并提出三年戰(zhàn)略規(guī)劃：計(jì)劃在2015年至2018年期間投入60億元至100億元資金，向時(shí)尚生活產(chǎn)業(yè)的各項(xiàng)增值服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。

2016年1月11日，搜于特完成工商變更登記，公司名稱由原來的“東莞市搜于特服裝股份有限公司”變更為“搜于特集團(tuán)股份有限公司”，公司證券簡稱“搜于特”、證券代碼“002503”未發(fā)生變更。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型在2015年就初見成效。數(shù)據(jù)顯示，2015年公司營業(yè)收入達(dá)到19.83億元，從上年的負(fù)增長轉(zhuǎn)為同比增長51.85%。凈利潤為1.97億，從上一年的負(fù)增長轉(zhuǎn)為同比增長57.47%。

2016年和2017年的業(yè)績更是喜人，營業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)63.24億元和183.49億元，同比增長218.93%和190.14%；凈利潤分別實(shí)現(xiàn)3.97億元和7.71億元，同比增長101.14%和94.12%。

難獲資本市場認(rèn)可

遺憾的是，搜于特這種轉(zhuǎn)型所帶來的業(yè)績增長似乎并沒有得到資本市場的認(rèn)可。

一位機(jī)構(gòu)人士表示：“這跟市場風(fēng)格有關(guān)系，搜于特這幾年服裝這部分業(yè)務(wù)都沒什么增長了，所謂的轉(zhuǎn)型到供應(yīng)鏈管理，其實(shí)就是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，大家不太青睞這種業(yè)務(wù)�！�

數(shù)據(jù)也顯示如今供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)已成為搜于特最重要的業(yè)績來源。2017年搜于特營業(yè)收入增長主要來自供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)，公司供應(yīng)鏈管理板塊收入增長242%至148.03億元，收入占比80.68%，凈利占比75.4%；搜于特的服裝產(chǎn)品營收約15.3億，同比下降18.16%，毛利率35.9%。服裝產(chǎn)品營收占公司總營收8.35%，而在2016年的比重是29.58%。

財(cái)報(bào)顯示，2017年搜于特非服裝業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張。供應(yīng)鏈管理公司新增2家，合計(jì)11家，為客戶提供包括集中采購、設(shè)計(jì)研發(fā)、倉儲配送在內(nèi)的增值服務(wù)；品牌管理公司共3家，在廣東、江西、湖北為時(shí)尚產(chǎn)業(yè)品牌企業(yè)開展代理經(jīng)銷業(yè)務(wù)。

中金分析師郭海燕認(rèn)為，搜于特供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致了公司全年利潤率下降，由于低毛利的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入占比提升（毛利率為個(gè)位數(shù)水平），毛利率下降8.2個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。

公司另一塊服裝業(yè)務(wù)收入下滑，庫存高企，2017年搜于特服裝庫存量比上年同期增長75.24%。

搜于特解釋稱，為了減緩加盟商的壓力，公司在2017年推出聯(lián)營加盟店模式逐步替代加盟商買斷的銷售模式。此前，加盟店均是買斷式銷售，庫存屬于加盟店不屬于公司庫存；轉(zhuǎn)為聯(lián)營店后，由于聯(lián)營店是在店鋪終端實(shí)際銷售給消費(fèi)者后與公司按照約定的比例進(jìn)行采購結(jié)算，聯(lián)營店的庫存在沒有實(shí)現(xiàn)終端銷售前均為公司庫存，因此聯(lián)營店的增加使得庫存量大幅度增長。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，搜于特聯(lián)營加盟店620余家，2016年為301家�！八延谔卦诜�裝銷售模式上的這種轉(zhuǎn)型正是出于其產(chǎn)品競爭力的下降。”分析師表示。

“搜于特這個(gè)公司起家于三、四線城市，品牌力本就不足，在消費(fèi)升級的背景下，又沒能很好地?cái)U(kuò)展其服裝業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)向了低利潤率的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。加盟店的運(yùn)營模式本就是一種加杠桿的行為，一旦大家選擇撤出，服裝這塊兒的業(yè)績會呈現(xiàn)斷崖式的下滑�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析師稱，“服裝板塊本來關(guān)注度就不高，如果業(yè)務(wù)沒有太高的壁壘或者核心競爭力，在大的行情不佳的情況下比較難得到投資者認(rèn)可�！�

這種傾向從近期互聯(lián)網(wǎng)巨頭的選擇中也能看出端倪。

2月2日晚間，海瀾之家公告，騰訊普和擬以10.48元/股的價(jià)格購買榮基國際持有的海瀾之家2.39億股，完成轉(zhuǎn)讓后騰訊普和將持有海瀾之家5.31%的股份，并將獲得一個(gè)董事席位。

“海瀾之家其實(shí)也存在高庫存等一系列問題，但是從騰訊的選擇上我們可以看出，就服裝企業(yè)而言大家還是看好那種回歸主業(yè)，專注自己品牌或者生產(chǎn)環(huán)節(jié)的公司。”上述業(yè)內(nèi)分析師表示。