搜于特連續(xù)3年凈利持續(xù)上漲，股價為何連續(xù)10月下滑？

5月10日晚間，本土休閑裝龍頭企業(yè)搜于特集團股份有限公司（以下簡稱“搜于特”）發(fā)布公告稱，公司與蘇州市吳江區(qū)盛澤鎮(zhèn)人民政府簽署了全面戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，未來雙方將發(fā)揮各自的優(yōu)勢，在紡織服裝產(chǎn)業(yè)的研發(fā)設(shè)計、品牌推廣、供應(yīng)鏈金融、貿(mào)易市場運營管理、倉儲物流基地建設(shè)、成立產(chǎn)業(yè)投資基金、利用資本市場等方面展開全面戰(zhàn)略合作，推動盛澤鎮(zhèn)紡織產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展進步，推動搜于特成為中國具有領(lǐng)先優(yōu)勢的時尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

雙方約定，將先從合作運營管理東方紡織城作為全面戰(zhàn)略合作的開端。

據(jù)介紹，盛澤鎮(zhèn)是中國著名的經(jīng)濟重鎮(zhèn)，2017年GDP達420億人民幣，位列中國千強鎮(zhèn)前十。紡織產(chǎn)業(yè)是盛澤鎮(zhèn)的支柱產(chǎn)業(yè)，全鎮(zhèn)擁有各類紡織企業(yè)超過2,500家，紡織品貿(mào)易商行近萬家，全鎮(zhèn)已經(jīng)形成一條從繅絲、化纖紡絲、織造、印染、織物深加工到服裝等紡織制成品的產(chǎn)業(yè)鏈；同時，還形成了研發(fā)、生產(chǎn)、市場、物流、服務(wù)為一體的產(chǎn)業(yè)服務(wù)配套體系，成為中國重要的紡織品研發(fā)、生產(chǎn)、貿(mào)易基地。

搜于特公告稱，公司的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是要成為中國具有領(lǐng)先優(yōu)勢的時尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商，需要與全國各地重要的紡織服裝產(chǎn)業(yè)集群地深入合作，優(yōu)勢互補，互惠互利，共謀發(fā)展。作為全面戰(zhàn)略合作開端的東方紡織城，依托當(dāng)?shù)孛媪显�產(chǎn)地優(yōu)勢，已成為中國重要的紡織品交易中心、價格形成中心和信息發(fā)布中心，與公司目前在全國發(fā)展迅速的紡織服裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)具有很強的互補性，雙方可利用各自的資源優(yōu)勢發(fā)展壯大。

近日，搜于特公布今年一季度業(yè)績，1—3月實現(xiàn)營收52.17億元，同比增長101.4%;歸屬上市公司股東凈利潤1.58億元，同比增長11.2%，而這已是搜于特自2014年以來連續(xù)三年保持凈利潤持續(xù)上升。

對比搜于特、森馬、美邦三家本土休閑服飾代表企業(yè)業(yè)績，2017年搜于特、森馬營收均過百億元，但只有搜于特是營收、凈利雙增，營收以190%的增幅居首且凈利實現(xiàn)正增長。

公開資料顯示，搜于特主要從事品牌服飾運營、供應(yīng)鏈管理、品牌管理、商業(yè)保理等業(yè)務(wù)，著力構(gòu)建一個服務(wù)時尚生活產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的綜合服務(wù)體系。

在品牌服飾運營方面，搜于特主要從事“潮流前線”及系列子品牌的設(shè)計與銷售業(yè)務(wù)，通過集合10個潮流子品牌在“潮流前線”專賣店銷售，打造大型休閑服飾集合店。市場定位為國內(nèi)三、四線市場。

然而，搜于特營收和凈利潤快速增長，主要得益于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，而非服裝類。

在行業(yè)深耕多年的搜于特，深諳服裝產(chǎn)業(yè)鏈長中間環(huán)節(jié)多、經(jīng)營成本高效率低等痛點，以此為切入點憑借自身多年積累的優(yōu)勢資源，轉(zhuǎn)而為服裝品牌及生產(chǎn)制造企業(yè)提供一系列供應(yīng)鏈支持，開辟了自己的新優(yōu)勢路徑�？v使旗下還有10余個服飾品牌，但搜于特的重心明顯已經(jīng)轉(zhuǎn)移，且走勢堅定。

自2015年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型建立4家供應(yīng)鏈管理公司之后，至今搜于特已在全國擁有11家供應(yīng)鏈管理公司，今年1月還斥資25億元建立時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈管理中心，并有計劃在今后3年再投資10億用于拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

反映在業(yè)績表現(xiàn)上，2017年搜于特服飾營收占比已從2016年的29.6%下降到8.4%，服裝營收同比下降18.2%至15.3億元，而供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)則實現(xiàn)營收148億元，占公司年營收183億元的81%，凈利潤實現(xiàn)4.6億元，占公司年凈利潤6.1億元的75%。按照搜于特的說法，其要做國內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢的時尚生活產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)提供商。

然而，遺憾的是，搜于特這種轉(zhuǎn)型所帶來的業(yè)績增長似乎并沒有得到資本市場的認可。截止到2018年4月底，搜于特的股票價格已經(jīng)連續(xù)10個月下滑。

一位機構(gòu)人士表示：“這跟市場風(fēng)格有關(guān)系，搜于特這幾年服裝這部分業(yè)務(wù)都沒什么增長了，所謂的轉(zhuǎn)型到供應(yīng)鏈管理，其實就是做物料交易，低毛利、高墊資、壁壘不高，大家不太青睞這種業(yè)務(wù)。”

中金分析師郭海燕認為，搜于特供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致了公司全年利潤率下降，由于低毛利的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入占比提升（毛利率為個位數(shù)水平），毛利率下降8.2個百分點至9.5%。

公司另一塊服裝業(yè)務(wù)收入下滑，庫存高企，2017年搜于特服裝庫存量比上年同期增長75.24%。

搜于特解釋稱，為了減緩加盟商的壓力，公司在2017年推出聯(lián)營加盟店模式逐步替代加盟商買斷的銷售模式。此前，加盟店均是買斷式銷售，庫存屬于加盟店不屬于公司庫存；轉(zhuǎn)為聯(lián)營店后，由于聯(lián)營店是在店鋪終端實際銷售給消費者后與公司按照約定的比例進行采購結(jié)算，聯(lián)營店的庫存在沒有實現(xiàn)終端銷售前均為公司庫存，因此聯(lián)營店的增加使得庫存量大幅度增長。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年底，搜于特聯(lián)營加盟店620余家，2016年為301家。“搜于特在服裝銷售模式上的這種轉(zhuǎn)型正是出于其產(chǎn)品競爭力的下降�！狈治鰩煴硎�。

“搜于特起家于三、四線城市，品牌力本就不足，在消費升級的背景下，又沒能很好地擴展其服裝業(yè)務(wù)，而是轉(zhuǎn)向了低利潤率的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)。加盟店的運營模式本就是一種加杠桿的行為，一旦大家選擇撤出，服裝這塊兒的業(yè)績會呈現(xiàn)斷崖式的下滑�！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析師稱，“服裝板塊本來關(guān)注度就不高，如果業(yè)務(wù)沒有太高的壁壘或者核心競爭力，在大的行情不佳的情況下比較難得到投資者認可。”

這種傾向從近期互聯(lián)網(wǎng)巨頭的選擇中也能看出端倪。前段時間，海瀾之家公告，騰訊普和擬以10.48元/股的價格購買榮基國際持有的海瀾之家2.39億股，完成轉(zhuǎn)讓后騰訊普和將持有海瀾之家5.31%的股份，并將獲得一個董事席位。

“海瀾之家其實也存在高庫存等一系列問題，但是從騰訊的選擇上我們可以看出，就服裝企業(yè)而言，大家還是看好那種回歸主業(yè)，專注自己品牌或者生產(chǎn)環(huán)節(jié)的公司。”上述業(yè)內(nèi)分析師表示。

搜于特表示，2018年公司在服飾品牌運營方面，將繼續(xù)為消費者提供“超級性價比”的休閑服飾為目標(biāo)，在設(shè)計研發(fā)、營銷推廣、線下線上融合、供應(yīng)鏈管理等方面注入新動能，賦予品牌新活力，促進銷售業(yè)績穩(wěn)步提升；而在供應(yīng)鏈管理方面，則以控制風(fēng)險、完善業(yè)務(wù)模式為重點，加強培訓(xùn)，繼續(xù)拓寬業(yè)務(wù)范圍，推出B2B交易平臺，為客戶提供高效率、低成本的增值服務(wù)，推進供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展，為公司營業(yè)收入和利潤的穩(wěn)步增長提供堅實的支撐。

未來是否能贏得資本市場信任還需持續(xù)關(guān)注。