海瀾之家左手分紅右手募資現(xiàn)金流質(zhì)量好嗎

海瀾之家實際控制人周建平及其一致行動人屬于絕對控股，自然屬于現(xiàn)金分紅最大受益人，據(jù)悉2015年至2017年間其通過現(xiàn)金分紅累計獲得現(xiàn)金 “紅包”38億元。此處，或能感覺出海瀾之家左手分紅、右手募資的行為會讓投資者們的腦海里產(chǎn)生問號。

海瀾之家“一年只逛兩次海瀾之家”的營銷廣告曾風(fēng)靡一時，但是對于重視庫存的服裝企業(yè)，難道真的僅滿足“一年兩次”的消費嗎?那么對于這“一年兩次”的營銷策略，海瀾之家的產(chǎn)品庫存、計提跌價等是否也如廣告語那般“從容”?

記者發(fā)現(xiàn)，海瀾之家自營存貨跌價計提比例低于同行，同時收入數(shù)據(jù)背離其服裝行業(yè)季節(jié)性特點。

海瀾之家的“另類”：自營存貨跌價計提比例低于同行

2017年，海瀾之家自營產(chǎn)品存貨余額為24.5億元，占整體存貨之比30%，其計提存貨跌價準(zhǔn)備金額僅為1.9億元，占存貨之比約為8%。眾所周知，服裝企業(yè)存貨跌價準(zhǔn)備計提金額直接影響當(dāng)期損益，計提比例越大，對利潤沖減就越明顯。那么在A股服裝企業(yè)中，海瀾之家為何自營存貨跌價計提比例低于同行?

首先，我們通過可類比的同行比較，來直觀看下海瀾之家的存貨跌價準(zhǔn)備計提比例是否與同行相近。

雅戈爾(7.190, -0.02, -0.28%)因為有地產(chǎn)業(yè)務(wù)，因此其存貨跌價計提占存貨原值之比粗略按照其庫存商品賬面值及對應(yīng)跌價準(zhǔn)備進(jìn)行匡算，其存貨跌價計提占比為8%;報喜鳥(3.530, 0.01, 0.28%)存貨跌價計提占比為17%;七匹狼(7.620, -0.02, -0.26%)存貨跌價計提占比為37%;美邦服飾(3.100, 0.00, 0.00%)該計提占比為18%。以上數(shù)據(jù)可以看出，海瀾之家除雅戈爾之外，其計提比例遠(yuǎn)低于其他同行，同時雅戈爾雖然計提比例與海瀾之家相當(dāng)，但是其服裝存貨規(guī)模比海瀾之家較小。這說明海瀾之家的存貨跌價計提比例是低于部分同行的。

存貨跌價計提比例：

海瀾之家的“蹊蹺”：收入財務(wù)數(shù)據(jù)背離行業(yè)季節(jié)性特點

新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，海瀾之家收入數(shù)據(jù)背離其季節(jié)性特點。根據(jù)其招股書披露的季節(jié)性特點，公司下半年的銷售額一般明顯高于上半年。

但是新浪財經(jīng)按照季度梳理其2015年至2017年的收入發(fā)現(xiàn)，這三年中每年都是上半年收入大于下半年收入，其中2015年上半年比下半年大3500萬元，2016年上半年比下半年大5.25億元，2017年上半年收入大于下半年3億元。這三年財務(wù)報表收入數(shù)據(jù)特點顯然違背其行業(yè)季節(jié)性特點。

那么，海瀾之家的這種背離是不是跟其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)呢?新浪財經(jīng)分析其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年的收入結(jié)構(gòu)品類中比當(dāng)時招股書披露的結(jié)構(gòu)收入僅多了一款羽絨服品類。2015年至2017年，羽絨服收入占當(dāng)期整體收入之比一直維持在12%左右。羽絨服屬于冬款理應(yīng)擴(kuò)充了品類會進(jìn)一步加大其銷量使得下半年銷量擴(kuò)增，但是其財報收入特點表現(xiàn)則是上半年卻大于下半年，明顯背離邏輯。

新浪財經(jīng)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，從2009年到2017年，其產(chǎn)品褲子、襯衫、西服三者之和占當(dāng)期總收入為50%上下波動，即一半收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未發(fā)生大變化。同時新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其自有品牌從2009年收入整體占比97%下降到87%，收入占比波動僅有10%左右，即營收主要貢獻(xiàn)源較穩(wěn)定。這說明企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)引起收入數(shù)據(jù)背離季節(jié)性特點的理由似乎不成立。

如果不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引起的，是否還是其他原因存在呢?那這種背離季節(jié)性特點的財務(wù)數(shù)據(jù)是否會讓人對其真實性產(chǎn)生疑問呢? 這或許需要企業(yè)進(jìn)一步解釋。

按季度收入：

摘自2018-07-11 公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書：

海瀾之家的“怪誕”：左手分紅右手募資 現(xiàn)金流“質(zhì)量”好嗎?

截止2017年末，公司實際控制人周建平及其一致行動人周晏齊、周立宸通過海瀾集團(tuán)、榮基國際合計直接及間接控制上市公司28.88億股股份，占公司總股本的64.28%，周建平及其一致行動人在上市公司中居于絕對控股地位。2015年及2016年，公司實際控制人周建平及其一致行動人周晏齊、周立宸控股股份占公司總股本的69.27%。

記者發(fā)現(xiàn)，這三年海瀾之家均保持高額的現(xiàn)金分紅。2015年至2017年中，現(xiàn)金分紅占合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤的比率分別為50.2%、70.50%及64.78%(見下圖)。如果按照控股股份粗略估算，公司實際控制人周建平及其一致行動人在2015年至2017年分別已獲得現(xiàn)金(含稅)10億元、15億元及13億元。即這三年中公司實際控制人周建平及其一致行動人累計獲得現(xiàn)金(含稅)分紅“紅包”為38億元。

利潤分配方案：

但是記者發(fā)現(xiàn)，2017年11月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的募集資金總額不超過30億元，扣除發(fā)行費用后，募集資金將投資于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級項目、物流園區(qū)建設(shè)項目及物流園區(qū)建設(shè)項目。這三大項目計劃總投資額高達(dá)32億元。2018年6月14日，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券申請獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。這就是說海瀾之家已經(jīng)將21億元現(xiàn)金分出去以后，又將會從資本市場獲得30億元的可轉(zhuǎn)債的資金支持。

此處，令人不解的是其項目資金需求較強(qiáng)(預(yù)計投資32.9億元)，為何還保持巨額現(xiàn)金21億元分紅呢?

更值得一提的是，由于公司實際控制人周建平及其一致行動人對公司絕對控股，通過2017年度利潤分配方案其將獲得逾六成的現(xiàn)金分紅“紅包”。

募投項目情況：

海瀾之家連續(xù)高額分紅，是否能從側(cè)面印證公司現(xiàn)金充沛呢?

根據(jù)財報顯示，海瀾之家三年一期(2015年至2017年及2018年一季度)的貨幣資金期末余額分別為79億元、88億元、78億元及88億元。初步看似乎公司現(xiàn)金儲備很充沛，但是考慮海瀾之家上游擠壓供應(yīng)商資金，下游沉淀終端加盟商保證金等因素，如果扣除這些因素其貨幣資金是否會出現(xiàn)缺口呢?

新浪財經(jīng)根據(jù)財務(wù)會計科目簡單推算，推算公式如下：

(貨幣資金+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款)-(應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+長期應(yīng)付款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債)=Q(注：如果Q>0說明貨幣資金無缺口，如果Q<0說明存在缺口)

經(jīng)過新浪財經(jīng)按照以上公式推算，海瀾之家的賬上貨幣資金已出現(xiàn)缺口，其中2018年第一季度缺口資金為3.6億元，2015年至2017年缺口資金分別為21.3億元、5.3億元及7.7億元(見下圖)。

因此可以看出，海瀾之家財務(wù)報表中看似充沛的現(xiàn)金流主要是來自“上下游的貢獻(xiàn)(上游擠壓供應(yīng)商資金，下游沉淀終端加盟商保證金)”，現(xiàn)金流“質(zhì)量”不佳。

值得一提的是，公司2017年第四季度實現(xiàn)銷售收入57.22億元，當(dāng)季經(jīng)營活動現(xiàn)金流入為77.81億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入高出當(dāng)季銷售收入20億元，其主要因為2017年12月門店按照預(yù)估銷售情況向公司支付營業(yè)貨款金額超過公司最終確認(rèn)的營業(yè)收入，導(dǎo)致第四季度的現(xiàn)金流入規(guī)模較大。即提前找門店收現(xiàn)大于當(dāng)期的實際銷售收入。但是令人不解為何當(dāng)期收現(xiàn)比當(dāng)期收入金額多出20億元，渠道商為何愿意提前被占用這么大資金?這或許需要企業(yè)進(jìn)一步解釋其合理性。