七匹狼：估值略高但仍是穩(wěn)健投資品種

　　不斷推進(jìn)渠道扁平化。公司圍繞經(jīng)銷商管理優(yōu)化和直營店穩(wěn)健擴(kuò)張兩方面，推進(jìn)整合公司銷售渠道。公司從2008年開始推進(jìn)渠道扁平化的工作，公司華東、華南、華北、華中、西南、西北六大營銷管理中心已經(jīng)組建到位，加上經(jīng)銷商扁平化的推進(jìn)將有效提升公司對渠道的把控能力以及增強(qiáng)對經(jīng)銷商的控制力。同時，公司也加大直營體系拓展，增加武漢、西安、深圳三家銷售子公司，在廈門增加尚盈直營公司，逐步建立直營單獨(dú)核算模式。

        2009年12月31日，公司共擁有終端網(wǎng)點(diǎn)3249家，比2008年凈增加480家，增幅為17.33％，渠道拓展繼續(xù)維持穩(wěn)健，總量控制效果明顯。其中直營及聯(lián)營終端220家，比2008年凈增加122家，增速為124.49％，直營渠道的建設(shè)成為公司的重點(diǎn)；代理終端3029家，比2008年凈增加358家，增速為13.40％，增速明顯放緩。公司致力于加大大店如生活館和旗艦店的建設(shè)，2009年生活館和旗艦店分別為34和311個，同比分別增長了54.55％和32.91％，借此加大形象宣傳，擴(kuò)大市場影響力，從而拉動整體銷售。

 
　　我們認(rèn)為公司在2010年仍將穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)銷體系渠道的升級和整合，加快推進(jìn)直營體系建設(shè)，并繼續(xù)加大生活館和旗艦店的投資力度。

　　品牌進(jìn)一步細(xì)分。進(jìn)一步穩(wěn)定并拓展紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)（SWJEANS）、童裝（SWKIDS）、女裝(SWLADIES)及圣沃斯(SEPEWOLVES)六大產(chǎn)品系列。2009年，紅綠標(biāo)占比87.24％，藍(lán)標(biāo)占比6.54％。藍(lán)標(biāo)系列在2009年發(fā)展迅速，隨著產(chǎn)品豐滿度不斷擴(kuò)張，藍(lán)標(biāo)逐步擴(kuò)張單獨(dú)的銷售渠道，報告期內(nèi)，藍(lán)標(biāo)專賣店有115家。未來，藍(lán)標(biāo)將和紅標(biāo)綠標(biāo)一起貢獻(xiàn)公司主要銷售收入。

　　公司突破品牌長期沉寂的代言策略，啟用孫紅雷、胡軍、張涵予、張震等四位當(dāng)紅影帝加盟重磅出擊，共同演繹七匹狼“追逐人生男人不只一面”的品牌價值觀。同時，創(chuàng)新性地提出“名士堂”概念，清晰定義代言人身份及群體概念，沉淀品牌代言人資產(chǎn)；廣泛收納社會各界名流入駐“名士堂”，集結(jié)了孫紅雷、胡軍、張涵予、張震、陸川、段奕宏、海巖、大佐、董荷兵等一大批國際國內(nèi)知名人士。

　　盈利預(yù)測及投資建議。我們認(rèn)為隨著公司渠道數(shù)量突破3000個，規(guī)模化效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，未來的三項(xiàng)費(fèi)用率將可能逐漸回落，進(jìn)一步提升盈利水平；渠道不斷優(yōu)化逐漸推薦扁平化管理，也將提升整體管理水平隨之帶來的是凈利潤率的提升。我們繼續(xù)看好七匹狼的發(fā)展趨勢。我們調(diào)高2010-2011年每股收益至0.94-1.24元（前期預(yù)測分別是0.88和1.16元），2010年P(guān)E為30.26倍，相對合理，但考慮到公司穩(wěn)健的經(jīng)營以及良好的發(fā)展趨勢，我們認(rèn)為七匹狼不失為一個穩(wěn)健投資品種，維持“買入”評級。